【行业研究报告】贝泰妮-22年业绩平稳增长，股权激励彰显信心

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
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DONGXINGSECURITIES
公司研究
22
贝泰妮（300957）：22年业绩平稳
增长，股权激励彰显信心
2023年3月31日
强烈推荐/维持
贝泰妮公司报告
事件：贝泰妮发布2022年财报，公司实现营业收入50.14亿元，同比+24.65%；
归母净利润10.51亿元，同比+21.82%。其中Q4实现营业收入21.18亿元，
同比+10.93%；归母净利润5.34亿元，同比+5.17%.
下半年电商渠道表现较弱，23年有望环比改善，线下渠道逆势高增有望延续。
分渠道看，全年线上渠道营收40.28亿元，同比+22.06%，受产品负面舆论
等因素影响，公司Q4电商平台表现较弱，拉低了全年的收入增长，公司
Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+59.3%、+37.26%、+20.65%和+10.93%，增速
逐季度下降。目前，负面舆论影响已基本消退，且公司于23年3月1日公告
聘请具有丰富渠道运营管理经验的张梅担任副总经理，有望为线上渠道运营
注入新活力，期待23年线上渠道实现触底反弹。22年线下渠道实现营收9.7
亿元，同比+37.04%，新开直营门店76家，在疫情反复的背景下仍实现逆势
高增。预计23年在线下消费场景复苏的背景下公司线下渠道有望延续高增。
研发投入大幅增加，整体盈利能力基本稳定。公司全年销售毛利率75.21%，
同比-0.8pct.，与去年同期基本持平。销售、管理和研发费用率分别同比-0.96、
+0.74和+2.26pct.，公司整体销售和管理费用的管控较好。研发费用投入加
大，公司对研发的重视程度持续增强，研发平台建设初见成效。归母销售净
利率约20.97%，较去年同期基本持平，公司整体盈利能力基本稳定。
主品牌市场地位持续巩固，新品类和新品牌拓展静待花开。2022年双十一薇
诺娜品牌位列天猫美妆类第6名，“舒敏保湿特护霜”蝉联天猫“双11”舒敏
类面霜TOP1，清透防晒系列实现声量销量双赢，薇诺娜baby天猫双11婴
童护肤行业排名TOP4，主品牌市场地位持续巩固。公司2022年推新步伐加
快，薇诺娜推出舒缓保湿特护精华液，补充敏感肌修护赛道，推出赋活修护
精华针对敏感肌抗衰，在私域渠道推出高端薇诺娜PRO臻研系列等，围绕“敏
感肌+”向高功效抗衰领域拓展；高端抗衰品牌AOXMED于7月正式推出，
目前已在北京和西安开出线下门店；新孵化抗痘品牌贝芙汀，利用皮肤疾病
大数据和AI技术独创整性精准治痘方案。与此同时，公司已启动注射用III
类医疗器械产品申报，向医美领域进军。公司持续搭建多功效护肤矩阵，在
强技术加持下，经过新品类和新品牌有望打造全新增长曲线。
股权激励计划彰显信心，期待公司业绩表现。公司2023年限制性股票激励
计划拟授予限制性股票635.4万股，约占总股本的1.50%，首次授予的激励
对象共计298人。对应的业绩条件为：以2022年营收和净利润为基数，23-25
年营收和净利润增长率不低于28%、61.28%和100%，计算得到23-25年同
比增速分别为28%、26%和24%，业绩目标较高，彰显公司经营信心。公司
沿着发展目标稳步推进，经验丰富的管理团队和高效的组织机制提供保障，
期待公司未来3-5年的业绩表现。
盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，公司在产品、品牌、技术和渠道等方
面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，将充分享受行业增长红利，强技
术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司23-25年归
母净利润为13.4、16.9和21.04亿元，EPS为3.2、3.99和4.97元。对应
23-25年PE为40、32和26倍，维持“强烈推荐”评级。
公司简介：