【行业研究报告】邮储银行-息差缩窄拖累营收，定增落地扩张空间

（vs+7.8%，22Q3），我们认为主要是息差下滑导致的净利息收入增速回
落，全年净利息收入同比增长1.6%（vs+2.3%，22Q3）。非息收入增速放
缓但绝对水平仍处高位，全年同比增长24.3%（vs+37.4%，22Q3），主
要是来源于中收规模的快增。全年手续费及佣金净收入同比增长29.2%
（vs+40.3%，22Q3），分项来看，代理类净收入增长为主要驱动因素，
（vs+40.3%，22Q3），分项来看，代理类净收入增长为主要驱动因素，
全年同比增长34.6%（vs+19.1%，22H1），我们认为主要源自公司财富
管理转型升级和代理保险业务收入的快速增长。得益于公司资产质量保持
稳健背景下拨备计提对于利润弹性的释放，邮储银行全年归母净利润同比
增长11.9%（vs+14.5%，22Q3），居于对标同业领先水平。
息差收窄边际放缓，资产端延续下行趋势。公司全年净息差2.20%
（vs2.23%，22Q3），收窄趋势边际放缓，我们认为主要是来源于存款端
成本压降成果显著，22年存款成本率1.61%（vs1.63%，22H1），活期存
款占比为32.3%（vs31.7%，22H1）。从资产端来看，生息资产收益率环
比下行趋势明显，全年平均收益率3.81%（vs3.89%，22H1），其中贷款
收益率较年中下行13BP至4.48%，我们认为主要是受到LPR利率的下
降和零售端需求不足影响，全年来看，零售贷款增速明显慢于对公贷款，
全年零售贷款同比增长7.7%，慢于对公贷款同比增速10.7个百分点。规
模方面，总资产规模同比增长11.8%，（vs10.6%，22Q3），其中贷款规模
同比增长11.7%（vs12.3%，22Q3），存款同比增长12.0%（vs11.3%，
22Q3），整体保持稳健。
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)
318,762334,956356,428392,214430,375
YOY(%)