【行业研究报告】阳光保险-寿险NBV同比+0.1%优于上市同业，财险实现承保盈利，23年受银保高增驱动NBV有望实现双位数高增长

❖要点：22年银保NBV占比60%，银保高增最受益标的之一；但财险
承保盈利仍有压力。
❖利润：归母净利润同比-17.0%至48.8亿元，主要源于应占联营企业和
合营企业收益由23.2亿元减少至8.6亿元，及已付寿险死亡及其他给
付由124亿元增长至321亿元；其中H2同比-23%至31.5亿元。归母
付由124亿元增长至321亿元；其中H2同比-23%至31.5亿元。归母
净资产较年初+4.7%，增速放缓主要受权益市场震荡下税后其他综合收
益由+39亿元降至-13亿元拖累。
❖寿险：NBV同比+0.1%表现亮眼，主要由银保高增带来。
1）新业务价值：NBV同比+0.1%至30.2亿元，优于其他上市同业，主
要源于银保占比较高（22年银保NBV占比同比+10pct至60%），且银
保NBV同比+20.0%带来。
①银保方面：NBV同比+20.0%至18.0亿元。公司坚持以价值发展为核
心，主动收缩趸缴投放，并大力发展期缴价值型业务。22年新单保费
同比+1.8%，其中期缴同比+14.9%至113亿元，趸交同比-5.3%至170
亿元，驱动NBVMargin同比+1.0pct至6.3%。
人力方面：22年队伍人均产能约12.0万元，同比增长15.7%，保持行
业领先水平。
②个险方面：NBV同比-19.6%至11.5亿元，新单保费同比+6.7%至35.5
亿元，但NBVMargin同比-10.6pct至32.4%，预计主要由于重疾销售
承压，公司销售了较多价值率较低的储蓄险所致。
人力方面：月均人力同比-22.3%至6.3万，月均活动率同比-0.4pct至
16.4%，但产能明显改善，人均产能同比+13.9%至1.4万元，且达到
MDRT标准的人数同比+31.4%。公司坚持队伍结构优化，推动优增优
育，22年新人人均产能同比+13.1%至1.1万元。同时，自2020年来，
公司实施中心城市、省会城区突破项目，在一二线城市打造了一支可
服务中高净值客群的超千人的精英销售队伍，22年该队伍大专及以上
学历占比超80%，人均产能约3.0万元，是整体代理人队伍的2.1倍。
2）内含价值：EV较年初+4.3%，增速较21年放缓14pct，主要源于投
资偏差由+31亿元降至-43亿元；13个月、25个月保费持续率分别同
比+3.5pct至90.5%、+1.8pct至78.5%，带动其他经验偏差维持正贡献。
❖财险：车险受疫情出险率降低影响实现承保盈利，预计23年车险COR
-40%
-30%