【行业研究报告】海信家电-2022年报点评：内外部势能向上，业绩增长超越预期

事项：
海信家电发布2022年年报，2022年公司实现营业总收入741.1亿元，同比
+9.7%；，母净利润14.4亿元，同比+47.5%；单季度来看，22Q4公司实现营收
170.9亿元，同比-2.3%，归母净利润3.7亿元，同比+691.0%。
评论：
评论：
收入维持较高增势，空调业务表现优异。2022年公司实现营收741.2亿元，
同增9.7%，整体维持较高增势，单Q4收入170.9亿元，同减2.3%，推测与
四季度疫情感染人数上升导致消费需求回落有关。分业务看，公司冰洗业务略
有承压，收入212.1亿元同降7.9%，主要系行业整体需求偏弱，根据产业在
线数据，22年冰箱/洗衣机行业销量同比分别-12.6%/-8.2%，公司加大技术创
新与品牌推广等方面投入使其表现优于行业。空调业务收入345.0亿，同增
13.5%，其中海信日立增速9.4%，在地产市场低迷背景下保持良好增长，伴随
地产相关利好政策逐步落地，我们判断后续日立增长有望加速。汽车热管理业
务（三电）收入90.6亿元，考虑到21年并表时间较短（7个月），同期收入仅
51.1亿元，因此全年营收端三电贡献较大增量。
业绩增长超越预期，盈利能力持续修复。2022年公司归母净利润14.4亿元，
同增47.5%，业绩增长超市场预期，其中单Q4归母净利润3.7亿元，同增
691.0%，低基数下增速靓丽。我们认为一方面由于原材料价格回落缓解公司
成本压力，整体毛利率同比+1.0pct至20.7%，另一方面公司助力三电经营质
量改善，使其利润实现大幅减亏。费用率方面较为平稳，全年销售/管理/研发
/财务费用率为10.9%/2.5%/3.1%/-0.2%，同比分别-0.5/+0.5/+0.1/-0.3pct，其中
管理费用提升主要系三电并表与海外工厂筹建费用增长所致，财务费用下降与
汇兑收益增加有关。整体看公司净利率同比+0.7pct至4.1%，我们判断后续盈
利能力有望进一步提升。
内外部势能向上，后续盈利弹性有望释放。外部多因素扰动下公司全年经营
稳健，且后续业绩或可释放较高弹性，我们认为主线逻辑一是海信日立为当
前公司增长的核心驱动，一方面22年末以来利好政策频出推动地产市场回暖，
23年1-2月国内商品房销售面积同比-3.6%，降幅较22年同期/全年收窄
6.0pcts/20.7pcts，中央空调作为核心受益品类需求有望提振，另一方面公司央
空业务盈利能力较强，相较过往均值（15.9%）仍有向上修复空间；二是内部
治理持续优化，股权激励落地与回购价格上调等事件均彰显出公司对未来的发
展信心，集团层面换届也有利于激发整体活力，伴随治理条线逐步清晰，管理
势能有望持续释放。此外，原材料价格回落亦使公司白电业务盈利得到修复，
叠加三电公司大亏减亏，期待扭亏为盈后带来的中长期增量贡献。
投资建议：近期成本压力得到缓解，三电公司持续减亏，公司盈利持续修复。
我们调整23/24年EPS预测为1.25/1.46（前值为1.25/1.48元），新增2025年
EPS预测为1.65元，对应PE为16/14/12倍。参考DCF估值法，我们上调目
标价至23.5元，对应23年19倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。
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