【行业研究报告】玉马遮阳-短期海外需求疲软，关注未来新客户拓展

事件：公司2022年实现收入5.47亿元、同增5.04%，实现归母净利1.57
亿元、同增11.64%，扣非净利1.51亿元、同增12.00%，EPS为0.66元，
每10股派息1.80元（含税）转增3股。2022Q4公司实现收入1.45亿元、
同降0.49%，实现归母净利0.38亿元、同增13.08%，扣非净利0.35亿元、
同增10.05%。受海外需求疲软、Q4新冠疫情扩散等影响，公司收入同比下
滑，业绩表现相对稳健。
点评：
➢产品结构优化，阳光面料收入保持增长。2022年公司遮阳材料实现销
量4308.60万平米，同降4.24%，平均单价为12.69元/平米，同增
9.78%，受俄乌冲突后海外需求减少、新冠肺炎疫情等影响销量同比下
降，产品结构升级带动销售单价提升。分拆来看，2022年公司遮光面
料、可调光面料、阳光面料实现收入1.68亿元、1.59亿元、1.77亿元，
同增-5.51%、-1.69%、11.21%，公司积极拓展下游优质客户订单，高
毛利率、高单价的阳光面料收入保持增长。
➢原材料成本影响毛利率，财务费用率同比下降。1）2022年公司毛利率
同降1.91PCT至41.66%，主要受国内疫情扩散、原材料成本上涨等影
响，其中遮光面料、可调光面料、阳光面料毛利率同增0.99PCT、-
0.96PCT、-2.10PCT至34.70%、53.20%、44.48%。22Q4毛利率为
42.01%、同比基本持平。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用
率同增0.74PCT、-0.54PCT、-0.06PCT、-3.89CT至3.92%、5.13%、
3.29%、-4.49%，公司国外子公司销售规模扩大、人员及相关费用增加，
汇兑收益以及定期存款的利息收入增加导致财务费用率显著下降。3）
汇兑收益以及定期存款的利息收入增加导致财务费用率显著下降。3）
2022年公司经营活动现金流净额同降4.50%至1.45亿元，主要由于公
司为缩短交货周期、提高发货速度，备货有所增加。
➢功能性遮阳市场稳步增长，公司加大客户拓展力度。我国功能性遮阳产
品在行业渗透率仍处于较低水平，未来随着消费升级、政策推动，行业
规模预计将持续增长，替代传统布艺产品份额。公司聚焦功能性遮阳材
料，具有客户资源、技术研发、质量控制等优势，产品质量处于领先水
平。2021年公司上市后产能稳步扩张，2023年公司将加大全球化营销
力度，在青岛筹建研发中心及销售国际业务分布，充分利用抖音、亚马
逊等营销工具，进一步拓展全球客户资源，提升产品知名度和市场份额。
➢盈利预测与投资建议：由于疫情、俄乌冲突影响公司收入表现，我们略
下调公司2023-2024年归母净利预测为1.70/2.05亿元（原值为
1.96/2.39亿元），新增2025年净利润预测为2.41亿元，目前股价对应
23年18.27倍PE。我们认为公司行业优势地位明显，功能性遮阳行业
仍有较大成长空间，未来公司不断拓展新客户，收入、业绩增速有望逐
➢风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、