【行业研究报告】蒙娜丽莎-公司事件点评报告：减值冲击利润，轻装上阵后料重回增长通道

投资要点
▌营收盈利双双承压，现金流改善明显
公司22年营业收入62.29亿，同比-10.85%，归母净利润/扣
非净利润亏损为3.81亿/4.21亿元，同比-221.13%/-
241.08%；其中22年Q4营收/归母净利润为15.3/-0.1亿
元，同比-25.5%/+0.9亿元。公司营收盈利双双承压，主要
原因系：（1）22年地产行业持续承压，公司主动收缩部分
风险较大的地产订单，相应营收减少；（2）公司全年计提
5.7亿应收账款信用减值损失，充分释放坏账风险，净利润
短期承压；（3）公司原材料及能源成本占生产成本比重超过
50%，原材料及能源价格高企使得公司毛利率承压。
22年公司经营性净现金流6.0亿元，同比+6.9亿元，现金流
改善明显。主要原因系：（1）公司加强地产工程项目风控管
理，专人专责加大力度追收风险地产客户货款；（2）公司持
续开拓和维护经销业务渠道，优化产品销售结构并加快销售
回款；（3）公司加强对成本费用管控，落实降本减费措施。
▌地产需求有望持续改善，瓷砖行业或触底回升
地产边际好转，刺激新房瓷砖需求。（1）2023年2月单月
竣工面积同比8%，较12月同比提升23pct。需求侧回暖预期
加强，公司B端业务现金流有望改善；（2）2023年前2个
月全国商品房销售面积累计同比-3.6%，较2022年全年收窄
20.7个百分点。考虑到今年居民由于疫后复苏收入预期改
善，C端被压制已久的需求将集中释放，瓷砖作为消费属性
较强的竣工端建材子行业有望率先回暖。
全球能源价格回落，原材料价格或见顶。当前国内天然气/氧
化钴/氧化锌/氧化铝等原材料价格较2022年高位下降
42.18%/60%/19.25%/31.5%，天然气价格持续回落，上游釉料
生产成本降低，瓷砖原材料价格或将降低。同时公司持续落
实降本减费措施，23年盈利能力有望修复。
▌行业加速洗牌，龙头集中度有望提升
建陶行业加速洗牌，龙头集中度有望提升。据中国建筑卫生
陶瓷协会公布数据：2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企
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