【行业研究报告】贵州茅台-22年顺利收官,预计中长期目标稳健增长

类型: 年报点评

机构: 华西证券

发表时间: 2023-03-31 00:00:00

更新时间: 2023-04-01 17:10:29

22年顺利收官,预计中长期目标稳健增长
贵州茅台(600519)
目标价格:总市值(亿)22,611.56
目标价格:总市值(亿)22,611.56
最新收盘价:1800自由流通市值(亿)22,611.56
自由流通股数(百万)1,256.20
事件概述
公司发布年报,2022年营业总收入1275.5亿元,同比+16.5%,归母净利润627.2亿元,同比+19.6%;
22Q4营业总收入377.7亿元,同比+16.5%,归母净利润183.2亿元,同比+20.6%。业绩略超前期业绩预告。
分析判断:
►直销翻倍增长,茅台酒量价稳定上升
分产品来看,22年茅台酒/系列酒分别实现收入1078.3/149.4亿元,分别同比+15.4%/+26.5%;其中,茅台
酒量价分别贡献+4.5%/+10.4%,系列酒量价分别贡献+0.3%/+26.1%。分渠道来看,22年批发代理/直销分别实现
收入743.9/493.8亿元,分别同比-9.3%/+105.5%,直营占比39.9%(同比+17.2pct),i茅台收入118.8亿元(占
比9.6%);22Q4批发代理/直销分别实现收入193.3/175.0亿元,分别同比-12.8%/+87.2%。我们认为茅台酒吨价
提升主因1)生肖、精品、年份等超高端价位产品放量;2)直营占比大幅提高。我们预计系列酒吨价提升主因
茅台1935全年放量拉动,预计其他系列酒全年收入下滑。线下专卖店和i茅台构筑线上线下完备的直营渠道体
系,预计23年超高端价格带产品有望持续放量,直营收入占比维持高速增长。
►毛利率和费用率基本稳定,现金流净额减少主因客户存款减少及税费支出增加
22年毛利率92.1%,同比+0.3pct;其中茅台酒/系列酒毛利率分别94.2%/77.2%,分别同比+0.2/+3.5pct,
直营占比提升拉动整体毛利略有增长。22FY/22Q4税金及附加占收入比分别14.5%/12.9%,分别同比-
1.6/+0.5pct,预计主因税金缴纳节奏差异,全年占比维持稳定。22FY销售费用率/管理费用率分别同比+0.1/-
0.7pct,22Q4销售费用率/管理费用率分别同比-0.2/-0.2pct,基本维持稳定。所得税有所增加预计主因利润总
额同比+17.7%。22FY/22Q4净利率分别同比+0.3/+0.7pct,达到51.3%/50.5%。
22年末公司合同负债环比+36.3亿元,22FY销售收现同比+17.9%,与营业总收入增速基本一致。22FY经营
活动现金流净额同比-42.7%,主因1)客户存款和同业存放款项净增加额减少,2)各项税费支出增加。
►23年锚定收入增速15%左右,预计中长期目标稳健增长
根据年报,公司锚定23年收入增速15%左右的全年目标,结合近几年公司财务数据情况,我们预计公司中
长期目标将会维持稳健增长。收入上,22年茅台酒销量3.8万吨占18年产量5.0万吨的76%,根据前3年产销
比加权算术平均值81%计算23年茅台酒销量有望同比+6.7%,预计茅台1935等系列酒持续放量维持22年增速;
价格方面有望通过直营渠道占比提升、24节气非标新产品等贡献。利润上,我们认为直营占比和产品结构均在
升级路径中,结合茅台多样化营销手段和更完备的数字化系统支持,有望持续进行品牌露出和消费者教育,产生
新的利润增长点。
投资建议
根据公司年报调整盈利预测,预计23-24年营业总收入由1458.1/1648.3亿元上调至1476.4/1705.1亿
元分别同比+15.7%/+15.5%,新增25年营业收入1963.7亿元,同比+15.2%;22-24年归母净利利润由
706.4/803.3亿元上调至728.2/843.4亿元,分别同比+16.1%/+15.8%,新增25年归母净利润976.3亿元,同
仅供机构投资者使用
2023年3月31日
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