【行业研究报告】时代电气-2022年业绩公告点评：轨交复苏开启，IGBT好于预期，中特估长期催化

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E
营业总收入（百万元）18,03420,73222,94425,106
同比19%15%11%9%
归属母公司净利润（百万元）2,5562,9113,2603,468
同比27%14%12%6%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.802.062.302.45
P/E（现价&最新股本摊薄）18.2416.0014.2913.43
产能扩张,第二曲线,业绩符合预期,
投资要点
◼2022年营收同比+19.26%，归母净利润同比+26.67%，营收利润符合预
期。公司2022年全年实现营收180.34亿元，同比上涨19.26%；归母净
利润25.56亿元，同比上涨26.67%。其中，单Q4季度实现营收71.58
亿元，同比增长8.54%；归母净利润9.93亿元，同比增长21.84%。
◼新兴装备业务：IGBT后续好于预期，格局恶化暂无担忧。2022年，公
司新兴装备业务营收51.47亿元，同比增长100.09%，其中功率半导体
实现营收18.35亿元，同比增长71.83%。此外，新能源电驱收入10.93
亿元，同比增长139.75%；工业变流实现营收13.74亿元，同比增长
160.20%。公司受益于风光车储旺盛需求，远期营收结构有望发生进一
步改变。考虑到旺盛的需求，整车价格战暂时无价格传导压力。
◼轨交装备业务：基建大年，重视传统业务复苏节奏。2022年，公司轨交
◼轨交装备业务：基建大年，重视传统业务复苏节奏。2022年，公司轨交
装备业务营收126.56亿元，同比增长3.30%。根据国铁集团2023年目
标，需要完成旅客发送量26.9亿人次，同比增长67.6%；货物发送量
39.7亿吨、同比增长1.8%。自疫情防控放开以来，经济活动恢复较为
顺利，出差出游需求增长。2023年有望见到招标重启，带来需求高增。
◼特斯拉碳化硅方案未定，IGBT及碳化硅灵活调配。公司IGBT三期线
扩产进展顺利，碳化硅23年有望在部分细分领域拓展。公司可灵活调
配未来产能，同时受益两种技术路线的发展。
◼央国企价值重估大年，核心资产值得重视。我国对于科技创新高度重视，
随着新一轮国企改革的开启，叠加中国特色估值体系的提出，优质国企
资产将迎来价值重估机遇。公司作为老牌央企，在轨交装备、新兴装备
均拥有强竞争优势，传统业务估值较低，有望受到市场关注。
◼盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到轨交复苏及新兴装备
业务产能释放节奏，我们上调2023-24年归母净利润预测分别为29.1亿
元（+3.3亿元）、32.6亿元（+4.6亿元），新增2025年预测为34.7亿元，
同比分别+14%、+12%、+6%，对应现价（3月31日收盘）PE分别为
◼风险提示：IGBT业务拓展不及预期风险，宏观经济及行业政策变化风
险，关联交易占比较高风险
-33%
-25%
-17%
-9%
-1%
7%
15%
23%
31%
39%