【行业研究报告】天虹国际集团-22年业绩点评:业绩承压,期待23年订单回暖

类型: 港股公司研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-03-31 00:00:00

更新时间: 2023-04-01 17:14:16

关键词:#业绩不及预期投资要点◼公司公布2022年业绩:2022年营业收入238.05亿元/yoy-10.2%、归母净利润1.57亿元/yoy-94.2%,收入端回落主要受到国内外需求放缓影响,利润端降幅超收入端主因订单减少致产能利用率下降、毛利率-10.5pct至11.6%。分上下半年看,22H1/H2收入分别同比+3.9%/-22.8%、归母净利润分别同比-23.0%/-159.8%,下半年因原材料价格回落+内外市场需求均疲软致收入利润受损较为严重。◼主营产品纱线收入回落主因需求偏弱、销量下滑。1)分产品看,纱线收入回落、仍为主要收入来源。22年纱线/梭织面料/针织面料/坯布/贸易收入分别同比-13.8%/+3.0%/-16.8%/+23.7%/+62.0%,收入占比分别为73.9%/11.1%/3.6%/3.0%/7.7%。2)分量价看,各产品销量普遍下滑,棉价22H1高企、22H2回落,致产品单价上半年上行、下半年下降。从量上看,22H1高企、22H2回落,致产品单价上半年上行、下半年下降。从量上看,22年纱线/梭织面料/针织面料/坯布销量分别同比-19.7%/-15.2%/-15.5%/-6.5%,销量下降主因市场需求不振所致;从价上看,22年纱线/梭织面料/针织面料/坯布单价分别同比+7.4%/+21.9%/-1.6%/+33.0%,整体呈上行态势,主要系22H1国内/国际棉花价格上行(同比分别+41.2%/+61.6%)带动,但22H2棉价回调(国内/国际分别-21.0%/+0.6%)、致产品价格有所回落。3)分地区看,22年出口比例提升。由于海外受疫情影响相对较小,22年公司内销/出口占比分别61.7%/38.3%,出口占比提升4pct。◼产能利用率下降致毛利率下滑,盈利能力承压。1)毛利率:22年同比-10.5pct至11.6%,主因订单减少、产能利用率下降所致。分产品看,纱线/梭织面料/梭织面料/坯布同比分别-12.7/+1.5/-10.7/-19.5pct至10.64%/24.6%/5.3%/10.2%。2)期间费用率:22年同比+0.95pct至10.8%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.11pct/+0.05pct/+0.79pct至3.79%/5.66%/0.74%。3)归母净利率:毛利率下降+期间费用率提升+汇兑亏损(1.6亿元)拖累净利率同比-9.5pct致0.7%。◼积极进行产能重组,完善海外产能布局。公司22年纱线总产能约417万锭、其中海外/国内占比约为59%/41%,梭织及针织织机及配套染整设备2100+台。随着22年底23万锭纱线接近完工,纱线总产能提升至440万锭。展望23年,公司积极调整生产架构、布局产能重组,处置低效能资产、充分发挥现有产能效率以提升盈利能力,同时顺应全球产业转移趋势、继续完善海外产能布局,土耳其纱线工厂及美洲纱线、面料工厂第一期项目有望于2023年底完工,海外产能进一步扩张、规模效应提升盈利能力有望进一步改善。公司计划23年实现销售75万吨纱线、1.1亿米梭织面料及2.4万吨针织面料,分别同比14%/持平/+60%。◼盈利预测与投资评级:公司为国内棉纺织龙头,22年由于下游需求不振、下半年棉价回落等因素影响业绩承压。23年国内疫情放开后内销有望逐渐回暖,海外上半年需求仍承压、有望于下半年出现需求拐点,同时目前国内棉价约1.5万元处于相对低位,随需求回暖棉价存上行空间,利好公司盈利能力改善。考虑22年业绩大幅低于预期,我们将23-24年归母净利润下调至4.41/10.42亿元(原预测21.9/23.4亿元)、增加25年预测值13.71亿元,对应23-25年PE为11/5/4倍,由于海外市场回暖需要时间,预计上半年压力仍存,下调评级至“中性”。◼风险提示:需求复苏不及预期、产能扩建不及预期、棉价大幅波动等。-41%-37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%