【行业研究报告】文化传媒-传媒：十年复盘及未来展望

2023年04月05日传媒传媒行业专题传媒：十年复盘及未来展望投资评级领先大市-A维持评级首选股票目标价（元）评级行业表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益20.828.227.1绝对收益20.233.623.1焦娟jiaojuan@essence.com.cn冯静静fengjj@essence.com.cn相关报告为何我们看好AIGC/ChatGPT+MR这条主线？从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”——AI专题报告之八2023-04-02从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”——AI专题报告之七：一纵一横一映射：微软映射2023-03-20从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”——AI专题报告之六：构建数据交换能力是重中之重，AI视角下用户=终端2023-03-15AI专题报告之五：AIGC与ChatGPT驱动变现环节出“新贵”2023-03-11从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”——AI专题报告之四：AIGC概念繁多、层次&关系、标的之间的分别2023-03-02我们坚定认为2023年“传媒走牛”，且类似2012年——业绩高增的“前夜”。“AIGC/ChatGPT+MR”或将开启未来5年的创新周期。2023-2027年智能科技产业趋势外推：巨头接力赛。2023-2027年智能科技的一些投资上的属性与特质。对传媒行业的核心判断是“传媒走牛”，展望全年，板块的受益逻辑不光有AIGC作为先进生产力的推力，后面预计还有MR所开辟的新空间。1）目前市场最大的疑问，是传媒标的为何看不到迅猛式的业绩增长？——没有MR，AIGC就是存量博弈/修修补补，2024/2025年受益于AIGC+MR，预计传媒标的会出现类似2013/2014年的业绩迅猛增长；2）2023年类比2012年，是业绩迅猛增长的“前夜”；2012年板块表现一般，2023年若类比2012年，为何还能“走牛”？超跌修复+抢跑引发的“交易行为”。复盘上一轮2013-2015年传媒牛市。➢技术变革：移动互联网大发展与TMT的2010-2015年。1）技术变革初期，硬科技产业率先受益。2010年，电子行业以39.38%的年涨幅位居第一；2）2013年初至2015年中的牛市行情，其中传媒与计算机行情最为突出。自2013年1月起，TMT四个子行业的涨幅于2015年6月达到最高点，这期间传媒、电子、计算机、通信行业的涨幅为480.68%、251.16%、546.67%、316.73%。➢双击：并购重组+业绩迅猛增长。传媒板块在经历2013年的较大涨幅（此为技术变革所带来的早期第一轮普涨）之后，估值较高，出现一定的回调与震荡。我们认为此时技术变革所推动行业进入第二轮投资阶段，即个股开始分化，在新技术的加持下，传媒板块标的的新业务或新模式初步跑通，市场开始甄选有业绩兑现的标的，或有望通过并购重组实现业务转型切实落地的标的。2015年1月，传媒板块开始新一轮的上涨。并购重组是2014-2015年传媒板块上涨的最大推动力量之一。并购重组亦需要业绩兑现等因素的配合推动，2014年年报期，传媒行业大部分公司基本面向好。➢政策：景气上行的支持政策&紧缩期的约束政策。2012年之前，传媒行业受益于文化体制改革；2013-2015年，并购重组政策环境宽松，带来并购重组的浪潮；2016年之后，资本市场监管收紧，内容监管趋严。游戏子板块行情复盘。复盘A股游戏板块过去十年的走势，大致经历一轮长牛行情与几波主题性投资机会。2013-2017年的长牛行情：4G+智能手机带来用户规模与ARPU的持续上升，直接推动手游的高速发展，移动互联网的-26%-16%-6%4%14%24%