【行业研究报告】晶澳科技-光伏一体化组件稳健发展，N型放量提升竞争力

➢公司是光伏组件老牌龙头企业，一体化组件业务稳健发展：公司成
立于2005年，成立之初以光伏电池片业务为主，逐步发展成为具备
硅片、电池片、组件以及下游电站业务一体化的光伏龙头企业。
硅片、电池片、组件以及下游电站业务一体化的光伏龙头企业。
2019年公司从纳斯达克私有化退市并借壳上市回归A股，融资能力
加强，规模进一步扩张。2021年公司组件出货量位居全球第二，截
止2022年底公司的硅片/电池片/组件产能分别达到40/40/50GW。
➢光伏行业持续高景气，一体化组件企业有望迎来量利齐升：随着全
球碳中和进程加速推进以及硅料大量新增产能的陆续投放，预期硅
料价格将逐步下降，光伏需求快速爆发。我们预计2023/2024/
2025年全球新增光伏装机350/460/580GW。同时硅料价格高位回
落，利润逐步向下游传导，组件龙头企业的成本、规模、渠道、资
金壁垒高，行业集中度持续提升，强者恒强，一体化组件的盈利能
力有望在硅料价格逐步下降的背景下持续修复，迎来量利齐升。
➢公司竞争优势显著，N型放量提升竞争力：公司一体化布局完善，
规模优势明显，渠道网络遍布全球，品牌认知度名列前茅。产品端
公司的N型电池技术积淀深厚，TOPCON量产提速。预期23年公司的
硅片/电池片/组件产能进一步提升至约70/70/80GW，其中新增N型
产能接近40GW。N型放量将提升产品竞争力，提高盈利稳定性。
➢盈利预测与投资建议：我们预计晶澳科技23-25年归母净利润将达
95/124/151亿元，三年同比增长72%/31%/22%，当前股价（截
止4月4日收盘价）对应估值为14X/11X/9X。鉴于公司为光伏龙头
企业，选取隆基绿能、天合光能、晶科能源作为可比公司，22/23
/24年可比公司平均PE估值为32X/18X/14X。结合可比公司估值，
同时考虑公司23年起N型放量带来的综合竞争力提升，给予公司23
➢风险提示：需求不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。