【行业研究报告】中复神鹰-产能快速扩张,龙头地位稳固

类型: 深度研究

机构: 中银证券

发表时间: 2023-04-14 00:00:00

更新时间: 2023-04-14 15:15:03

中复神鹰产能快速扩张,龙头地位稳固公司是国内碳纤维龙头企业,目前产能为14,500吨/年,规模、成本优势显著;公司于2013年率先突破干喷湿纺技术,产品型号丰富、应用广泛,产品结构向高毛利品种优化;此外,公司背靠中建材集团,在资金和市场方面具有得天独厚的优势。2023年公司万吨碳纤维产线已投产,预计上半年总产能将翻番达到28,500吨,此外,公司于今年4月开工建设3万吨高性能碳纤维项目,支撑评级的要点国内碳纤维产能快速扩张,高性能碳纤维具有竞争优势:近年来国内碳纤维需求快速增长,碳纤维企业相继扩产,国产碳纤维与进口产品的技术和性能差距不断缩小。据我们统计,未来几年大丝束碳纤维产能规模将大幅扩张,而公司主要产品为T700级小丝束碳纤维,壁垒较高,市场供需相对稳定。而公司主要产品为T700级小丝束碳纤维,壁垒较高,市场供需相对稳定。产能第一梯队,成本优势明显:截至2022年H1,公司碳纤维产能为14,500吨/年。西宁二期项目预计2023年上半年实现全面投产,届时公司年产能将翻番达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显,单线规模提升能显著降低单吨成本,且据公司公告,西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外,公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目,该项目投产计划分三个阶段节点:24年下半年有1.2万吨4条线投产;25年上半年2条线投产;25年下半年最后4条线全面投产。技术工艺领先,产品结构优化:公司于2013年投产我国首个采用干喷湿纺工艺的千吨级碳纤维生产线,于2017年掌握碳纤维生产全流程核心技术,产品品质对标国际,应用领域广泛。公司中高端民品及军品占比逐渐提升,向高性能化转型、布局航空航天领域,盈利能力持续增强。背靠中建材集团,具备资金、市场优势:中建材集团为公司实际控制人,曾多次为公司注资,为公司的研发生产提供了强大的资金支持。业务发展方面,公司围绕中建材集团的航空产业布局大飞机领域,市场空间可期;与中建材旗下的中材科技合作布局氢能领域,在国内储氢气瓶市场占有率达80%。估值公司新产线投放带来业绩弹性,同时公司单耗持续优化降低成本。预计2023-2025年公司收入为34.5、44.6、64.4亿元;归母净利分别为9.3、12.6、评级面临的主要风险产能超预期投放,原材料价格大幅上涨,需求增速不及预期。投资摘要年结日:12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)1,1731,9953,4544,4576,435增长率(%)120.470.073.129.144.4EBITDA(人民币百万)3878051,2051,5732,237归母净利润(人民币百万)2796059281,2571,876增长率(%)227.0117.153.335.549.3最新股本摊薄每股收益(人民币)0.310.671.031.402.08市盈率(倍)128.959.438.728.619.1市净率(倍)29.17.86.65.54.4EV/EBITDA(倍)6.348.528.521.514.0每股股息(人民币)-0.10.20.20.3股息率(%)-0.20.40.50.8(11%)5%21%37%53%69%Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22