【行业研究报告】苏文电能-稀缺的用户侧电力全产业链服务商，新型电力建设和智能化的受益者

2023年04月26日苏文电能(300982.SZ)苏文电能(300982.SZ)公司深度分析稀缺的用户侧电力全产业链服务商，新型电力建设和智能化的受益者电力电子及自动化投资评级维持评级6个月目标价74.25元股价(2023-04-26)60.30元交易数据总市值(百万元)9,638.42流通市值(百万元)1,998.37总股本(百万股)171.47流通股本(百万股)35.5512个月价格区间35.35/72.3元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-8.7-5.651.0绝对收益-10.3-10.954.9苏多永sudy@essence.com.cn董文静dongwj@essence.com.cn相关报告信用减值拖累22年表现，23Q1业绩增长超预期2023-04-21营收/业绩增速逐季修复，订单翻倍增长成长性可期2022-10-27稀缺的用户侧电力一站式服务商，差异化优势突出成长迅速。公司为涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务为一体的一站式（EPCO）供用电服务商，聚焦用户端电力市场，业务范围实现全产业链覆盖，囊括传统供配电及新能源领域，品牌、技术和服务实力强劲，在分散的配网市场脱颖而出率先上市，发展规模迅速扩大。2016-2022年间，营收收入由3.73亿元增长至23.57亿元，CAGR为35.95%，各年同比增速均在26%以上；归母净利润由0.34亿元快速增长至2.56亿元，CAGR高达39.89%。2022年在疫情影响下实现新签订单的高速增长，2022年前三季度新签合同额22.73亿元，同比增长100.73%。公司业务结构不断丰富，多板块支撑长期成长，主营的电力工程营收占比为60%以上，但电力设备业务高速增长，2016-2022年各年同比增速均超60%，营收占比持续提升，由1.26%提升至27.97%，定增募投项目投产后将进一步助力电力设备板块规模扩大。紧跟下游需求优化客户结构，立足江苏剑指全国成效显著。公司经营模式灵活，跟随下游行业景气度优化客户结构，由地产客户为主切换至工商业和政府客户为主导，2022年工商企业类客户新签订单金额占比超50%，公司自成立以来在多个下游行业均积累了项目经验和客户资源，可根据下游行业需求进行业务承揽方向和客户结构的调整，整体经营韧性十足。公司扎根江苏，过去省内营收占比超90%，近年来积极拓展省外市场，省外收入占比显著提升，2022年省外营收为27.46%，较2021年大幅提升了20.49个pct，业务辐射半径逐渐扩大，全国布局卓有成效，预计未来有望在设备销售领域增加海外项目，随着省外市场的逐步开拓，公司业务空间更加广阔，降低公司由于业务地域集中度高而面临一定的经营风险，逐步由地方性民营电力工程企业发展为全国型综合型电力全过程服务供应商。新能源业务快速突破，智能运维打造长期增长点。公司在传统供配电外积极布局新能源电力，承接分布式光伏和储能EPCO业务，依托自身客户资源，在项目需求挖掘及业务承揽上具备先天优势，获得了多个工商企业的分布式光伏项目订单，项目实施经验丰富。此外，公司围绕储能内生外延全面布局，以多种模式切入储能市场，2022年成立全资子公司思贝尔海纳储能发展储能板块，2023年和瑞浦兰钧能源股份有限公司签订合作协议框架，在-10%5%20%35%50%65%80%