【行业研究报告】林洋能源-传统业务稳健经营，储能光伏打开向上空间

林洋能源传统业务稳健经营，储能光伏打开向上空间公司协同推进“智能、新能源、储能”三大板块。智能电表板块有望受益于新一轮电表替换周期带来的需求增长；传统EPC业务有望受益于硅料供应瓶颈缓解迎来量价齐升，同时公司有序推进20GWTOPCon产能建设，预计将为公司贡献业绩新增长点；储能方面公司积极布局上中下游，有望凭借产业支撑评级的要点公司协同推进“智能、新能源、储能”三大板块：林洋能源成立于1995年，业务领域由智能电表逐步丰富拓展至智能电表、新能源、储能三大板块。其中，智能电表板块经营稳健，为公司“现金牛”业务；光储业务快速扩张，是公司业绩增长的新驱动。务快速扩张，是公司业绩增长的新驱动。智能电表板块经营稳健：公司智能电表产品种类齐全。公司在国内市场的收入主要随国网、南网招标情况波动，市占率维持稳定，有望受益于智能电表替换周期带来的需求增长；同时公司的海外电表销售亦可作为公司业绩的有力补充，板块整体呈现稳定向好态势。光伏EPC业务有望伴随硅料供应宽松迎来反转：2022年公司新能源板块阶段性承压，主要是硅料价格压制光伏电站开工节奏与下游EPC环节盈利能力。未来伴随硅料供应紧张缓解，2023年公司电站业务或迎来反转。拟投建20GWTOPCon电池产能，二次进入光伏制造业务：2022年12月，公司公告拟投资建设20GWTOPCon电池产能（一期12GW，二期8GW），其中第一阶段的6GW产能预计于2023年年中投产。由于未来几年内高效N型电池片产能仍相对稀缺，我们预计TOPCon电池片有望在短期内保持较强的溢价能力，同时公司作为光伏制造行业的二次进入者，具备技术、资源、资金等方面的优势，因此我们认为其项目有望顺利推进，达产后预计将对公司业绩产生积极影响。高瞻远瞩布局储能新赛道：公司在储能上中下游均有布局，产业链综合优势较强。我们认为，公司当前在手订单充沛，有望受益于储能需求的高景气度，实现较快的业绩增长。估值当前股本下，结合公司年报与行业上下游价格变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.55/0.74/0.93元（原2023-2025年预测评级面临的主要风险价格竞争超预期、新技术和新产品投建节奏不达预期、国际贸易摩擦风险、光伏组件价格超预期、光伏电站补贴拖欠与限电风险、电表需求不达预期、新能源政策风险、消纳风险。投资摘要年结日：12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)5,2974,9449,14316,95222,822增长率(%)(8.7)(6.7)84.985.434.6EBITDA(人民币百万)1,8161,4552,2973,4674,413归母净利润(人民币百万)9308561,1391,5341,915增长率(%)(6.7)(8.0)33.134.724.8最新股本摊薄每股收益(人民币)0.450.420.550.740.93原先预测摊薄每股收益(人民币)0.630.80-调整幅度(%)(12.2)(6.9)-市盈率(倍)17.418.914.210.58.4市净率(倍)1.11.11.01.00.9EV/EBITDA(倍)14.811.110.710.08.7每股股息(人民币)0.20.20.20.10.1股息率(%)1.82.13.00.91.2(3%)10%22%35%47%60%Apr-22May-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22