【行业研究报告】赛伍技术-赛伍技术2022年年报及2023年一季报点评：平台型研发优势赋能，胶膜产品有望量利齐升

平台型研发优势赋能，胶膜产品有望量利齐升
——赛伍技术2022年报及2023年一季报点评报告
投资要点
22年归母净利润同比增长0.68%，盈利能力阶段性承压
2022年，公司实现营业总收入41.15亿元，同比增长36.39%；归母净利润1.71亿元，同
比增长0.68%；扣非归母净利润1.60亿元，同比下降3.14%；综合毛利率13.04%，同比
比增长0.68%；扣非归母净利润1.60亿元，同比下降3.14%；综合毛利率13.04%，同比
下降1.59pcts。2023Q1，公司实现营业总收入10.41亿元，同比下降5.18%；归母净利润
0.33亿元，同比下降62.54%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降65.44%；综合毛利率
8.15%，环比提升1.10pcts。
光伏胶膜出货量大幅增长，盈利能力有望触底回升
2022年，公司光伏胶膜产品销售收入21.12亿元，同比增长85.66%；销量1.68亿平米，
同比增长77.12%；销售均价12.54元/平米，同比增长4.85%。2022年，公司光伏胶膜毛
利率为7.75%，同比降低5.20pcts，主要原因系2022年下半年原材料EVA价格持续下
降，公司库存原料平均价格远高于即时行情价格，导致四季度胶膜毛利率下降且期末需要
计提存货跌价准备。随着2023年EVA价格企稳回升，胶膜产品盈利能力有望见底回升。
率先开发成功UV光转胶膜产品，产品结构持续优化
面对新型电池组件技术趋势，公司已在行业内建立起完整程度领先的封装胶膜产品矩阵：
①针对TOPCon电池组件，公司封装胶膜产品在部分一线组件厂商测试合格并形成销售，
出货量已经处于行业领先；②针对HJT电池组件，公司率先开发成功异质结Raybo™（镭
博）光转膜，经过华晟、迈为等公司的测试，2022Q3起已经开始小批量连续供货，
2023Q1开始大批量供货。③针对钙钛矿，公司自主研发的钙钛矿热塑性TPO封装胶膜已
与协鑫光电签订数兆瓦级的首次批量订单，并已完成交付。
坚持多元化平台型发展战略，非光伏材料业务蓄势待发
公司非光伏材料业务主要包括交通电力（含新能源动力锂电池）材料、消费电子材料、半
导体材料等业务。2022年，公司交通电力（含新能源动力锂电池）材料实现营业收入
4.07亿元，较上年度增长约62.69%，实现毛利率26.88%；消费电子材料业务实现营业收
入5,712.12万元，同比增长6.74%。2023年，公司已经储备了UV减粘型切割胶带等多个
半导体封装制程材料，已在国内多家封测厂测试通过并实现交付。
盈利预测及估值
第二成长曲线。考虑到UV光转胶膜出货占比提升有望推动公司盈利能力超预期，我们上
调公司盈利预测，预计2023-2024年公司归母净利润分别为4.84、7.08亿元（上调前为
4.49、5.42亿元），新增2025年盈利预测，预计2025年公司归母净利润为9.19亿元，
2023-2025年归母净利润同比分别增长182.68%、46.24%、29.85%，对应EPS分别为
风险提示:光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；UV光转胶膜等产品出货不及预
期。