【行业研究报告】志邦家居-2022年报及2023一季报点评：业绩增长体现韧性，股权激励彰显信心

事件：
志邦家居发布2022年年报及2023年一季报：2022年，公司实现营业
收入53.89亿元/同比+4.58%，归母净利润5.37亿元/同比+6.17%，扣非
归母净利润4.98亿元/同比+8.15%；其中2022Q4实现营业收入18.72
亿元/同比+2.24%，归母净利润2.22亿元/同比+7.77%，扣非归母净利润
2.01亿元/同比+18.24%。公司在外部较大压力下实现收入利润双增，经
营目标全面完成。
2023Q1，公司实现营业收入8.06亿元/同比+6.20%，归母净利润5154
万元/同比+0.49%，扣非归母净利润4332万元/同比+8.69%。收入及净
利润逆势实现正增长，超出市场预期。
投资要点：
◼衣柜稳步增长，厨柜略有承压，木门开拓顺利。1）2022年厨柜/衣
柜/木门/其他分别实现营业收入27.37/21.03/2.28/3.22亿元，同比分
别-6.73%/+19.49%/+34.17%/+11.26%。2）2023Q1厨柜/衣柜/木门
/其他分别实现营业收入3.18/3.52/0.40/0.94亿元，同比分别
-12.79%/+6.80%/+79.48%/+130.24%。
◼直营大宗渠道保持增长，经销渠道Q1有所承压。1）2022年直营/
经销/大宗/其他业务分别实现营业收入3.97/29/16.57/4.35亿元，同
比+23.04%/+2.48%/+0.36%/24.46%；2）2023Q1，直营/经销/大宗
比+23.04%/+2.48%/+0.36%/24.46%；2）2023Q1，直营/经销/大宗
/其他分别实现营业收入0.86/4.66/1.34/1.21亿元，同比分别
+15.68%/-6.78%/+4.46%/+111.20%。
◼盈利水平延续增长趋势，厨衣毛利率同比提升。2022年公司毛利率
37.69%/同比+1.44pct，其中厨柜/衣柜/木门毛利率分别为
41.27%/38.52%/10.37%，同比+0.77pct/+4.09pct/-2.67pct。
2023Q1，公司毛利率36.89%/同比+1.81pct，其中厨柜/衣柜/木门
毛利率46.48%/35.55%/6.73%，同比+3.45pct/+1.55pct/-1.27pct。
受衣柜规模效应释放以及供应链科学管理带来的成本改善，橱衣两
大核心品类盈利水平提升，公司整体毛利率逆势提升。
◼期间费用率控制良好。2022年，公司期间费用率25.23%/同比+0.75
pct，销售/管理/财务/研发费用率15.43%/4.97%/-0.34%/5.17%，同
比分别+0.77pct/+0.47pct/-0.20pct/-0.29pct。2023Q1，期间费用
-0.1251
0.0803
0.2857
0.4910
0.6964
0.9017