【行业研究报告】泸州老窖-利润超预期，国窖稳健增长

利润超预期，国窖稳健增长报告摘要：事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入251.24亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润103.65亿元，同比+30.29%。2023Q1实现营业收入76.10亿元，同比增长20.57%；实现归母净利润37.13亿元，同比增长29.10%，；实现扣非后净利润36.89亿元，同比增长28.77%。国窖稳健增长，中档酒延续高增，2023Q1利润超预期。2022年收入端稳健增长，完成公司年初制定的收入增速不低于15%的目标，业绩符合预期。分产品来看，2022年中高档酒类/其他酒类/其他业务营收分别为221.33/26.34/3.57亿元，同比增长+20.30%/+30.52%/57.40%。中高档酒类/其他酒类销量分别同比增长16.87%/6.52%，吨价分别同比增加2.9%/22.5%。2022年国窖销售口径完成200亿目标，实现双位数增长。中档酒特曲+窖龄销售额突破80亿，其中特曲系列增长超过30%，特曲60增速为40%+，中档酒延续高增。分渠道来看，2022年传统渠道/新兴渠道营收为233.02/14.64亿元，同比+19.36%/+64.17%。2022年底公司共有1729个经销商，净减少102个。2023年公司收入增长目标为15%以有1729个经销商，净减少102个。2023年公司收入增长目标为15%以上。2023Q1收入增长稳健，利润超预期，主要来自于提价贡献毛利率提升和费用率收缩。近期特曲系列和国窖低度计划外供货价上调30元/瓶，量价齐升助力收入高增。经营性净现金流表现亮眼，净利率创历史新高。2022年公司毛利率为86.59%，同比+0.89pct，主要来自于提价贡献。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.73%/4.63%/0.82%/-1.14%，同比变动-3.71/-0.49/+0.15/-0.09pct。其中销售费用率下降较多主要由于疫情下公司宣传推广和市场活动受到一定影响，广告宣传费仅同比增加6.28%，促销费用同比下降37.5%。2022年经营性现金流净额同比增长33.34%，销售商品收到现金回款同比增加14.93%，2022年底合同负债为25.66亿，一季度末合同负债为17.26亿。2023Q1公司毛利率为88.09%，同比+1.66pct，主要因为去年春节后国窖开始提价。2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/3.28%/0.33%/-0.47%，同比变动-1.58/-1.10/-0.13/+0.36pct。销售和管理费用率继续优化，推动公司净利率创历史新高达到48.79%，同比+3.23pct。盈利预测：预计2023-2025年公司EPS为9.01/11.32/13.75元，PE为盈利预测：风险提示：白酒消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期财务摘要（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E营业收入20,64225,12431,65638,69146,187(+/-)%23.96%21.71%26.00%22.22%19.37%归属母公司净利润7,95610,36513,25916,66720,241(+/-)%32.47%30.29%27.92%25.70%21.44%每股收益（元）5.437.069.0111.3213.75市盈率46.7531.7725.1219.9816.45市净率13.269.657.025.193.95净资产收益率(%)31.15%33.32%27.93%25.99%23.99%股息收益率(%)1.43%1.87%0.00%0.00%0.00%总股本(百万股)1,4651,4721,4721,4721,472-30%