【行业研究报告】国联水产-公司信息更新报告：预制菜持续增长，全渠道布局潜力大

——公司信息更新报告
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
yesonglin@kysec.cn
证书编号：S0790521060001
国联水产2022Q4营收11.7亿元，同比降0.8%；归母净利-0.60亿元。2023Q1
营收14.2亿元，同比增33.2%；归母净利0.1亿元，同比增10%。由于预制菜行
业竞争激烈，我们下调公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2024年净利润分
别为1.04、1.99亿元（前次为1.56、2.63亿元），并新增2025年盈利预测2.98
亿元；EPS分别为0.09、0.18、0.26元，当前股价对应PE为56.2、29.4、19.6
倍。公司已剥离养殖业务，聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务，B、C端双
管齐下，全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善，公司发展潜力
⚫预制菜业务快速发展，营收稳步增长
具体来看：（1）分产品来看：2022年水产食品、饲料、其他分别同比+18.97%、
-35.36%、-18.77%。2022年公司重点发展预制菜业务，营收同比增34.48%至11.31
亿元。（2）分区域来看：2022年国内、国外分别同比增10.32%、18.28%。展
望2023年，公司采用大单品策略，全渠道布局，B、C端齐发力，B端与前100
强餐饮企业合作，C端布局商超和电商渠道，预计预制菜业务仍可快速增长。
⚫归母净利率下降主因毛利率下降
2023Q1归母净利率同比下降0.2pct，主因毛利率同比降1.9pct至10.3%。2023Q1
销售费用率同比降0.5pct至3.5%；管理费用率同比降0.7pct至2.5%。展望2023
年，公司预制菜业务仍处于开拓推广期间，预计费率仍会维持高位。
⚫聚焦水产预制菜业务，全渠道布局
国联水产聚焦高毛利的预制菜业务，全渠道布局，发展潜力较大：（1）产品上，
公司推出剁椒金鲳鱼、调味牛蛙、菠萝烤鱼等20多款预制菜新品，未来也会持
续推新，打造大单品；（2）全渠道布局，发展餐饮重客等渠道，围绕餐饮重客
进行产品研发，增强市场感知力，提升服务能力。
⚫风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)4,4745,1146,0197,0648,266
YOY(%)-0.414.317.717.317.0
归母净利润(百万元)-14-8104199298