【行业研究报告】-欧央行5月议息会议传递的信号:欧央行主动缩表再加码,10月是压力窗口

类型: 国际宏观评论

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-05-05 00:00:00

更新时间: 2023-05-06 14:15:58

欧央行主动缩表再加码,10月是压力窗口
──欧央行5月议息会议传递的信号
核心观点
本月欧央行议息会议指向本轮加息周期尚未结束,未来具体加息幅度将相机抉择;
下半年起针对所持债券的主动缩表将大幅加码,相较当前速度提升近60%,其中
10月压力最大。10月也是欧洲主权债务压力到期最大的月份,债务到期与缩表压
力的共振将使得10月成为欧债压力的重要窗口期。
我们认为伴随工资增长压力于上半年逐步筑顶,欧央行于上半年结束加息概率较
大,此后信用收缩可以替代加息发挥紧缩作用。金融稳定问题在10月的潜在隐患
可能推动欧央行在Q4启动降息。数量工具方面,缩表节奏或将在下半年根据经济
形势进行相机抉择,如果金融稳定的风险隐患出现,不排除缩表暂停的可能性。
❑欧央行加息未完待续,下半年起缩表将大幅加码
利率方面,5月议息会议欧央行继续加息25BP,将三大政策利率主要再融资利率、
隔夜存款利率、隔夜贷款利率分别提升至至3.75%、3.25%和4.0%,基本符合市场
隔夜存款利率、隔夜贷款利率分别提升至至3.75%、3.25%和4.0%,基本符合市场
预期。对于未来的加息路径,本月欧央行并未对未来的加息节奏进行明确的指引,
未来将继续相机抉择,但会后问答中拉加德指出本轮加息尚未结束仍会继续。
缩表方面,5、6月将继续按150亿欧元/月的速度对所持债券进行缩表。从7月
起,欧央行将对缩表速度进行调整并停止APP项下的所有再投资,对应下半年的
缩表规模将明显增加,平均每月缩表规模将近250亿欧元,相较Q2提速近60%。
具体来看,7、8、9、10、11、12月的缩表规模将分别达到310亿、179亿、212
亿、525亿、175亿、86亿欧元。
对于通胀压力,欧央行明确指出通胀仍有较大上行风险,这也是欧央行本月继续
坚定推进紧缩的重要原因。一方面俄乌战争对能源价格的上行压力仍存,另一方
面较高的工资增速也增加了核心CPI的压力。欧央行的薪资增速前瞻器指向欧洲
薪资增速上行压力或将持续至2023年中,核心CPI的压力可能持续存在;下半
年起工资增速将逐步下行,核心CPI的压力将逐步缓解。
对于金融稳定,欧央行认为金融条件的下行风险依然存在,并且可能会伴随信用
条件的收紧;整体来看,欧洲当前面临的情况与美国类似,信用收缩同样是下半
年的重要变量,尤其是下半年大量长期再贷款的到期可能加剧信用收缩压力。
❑主权债务压力仍是欧央行的重要制约,10月是欧债压力的重要窗口
我们曾于前期多篇报告中指出主权债务压力仍是未来欧央行紧缩的重要制约。截
至2022年Q3,意大利、葡萄牙、西班牙、希腊的政府部门杠杆率分别达到147.2%、
123.4%、115.4%、178.8%,各大债务压力国的政府部门杠杆率在危机后并未经历
实质性的结构调整和风险去化,欧债危机爆发可能性仍存。
2023年3-4季度将是意大利、西班牙、葡萄牙、希腊等国的债务集中偿还期,其
中10月意大利、西班牙和葡萄牙将分别有411.5亿、289.8亿和192.4亿美元的主
权债务需要偿还,占全年未偿债总额的15%以上,届时欧洲主权债务压力可能在
缩表背景下再次显性化。
我们已于上文指出,10月也是下半年欧央行缩表计划项下到期压力最大的时间
点,到期规模将达到525亿欧元,欧洲金融稳定性10月或再次面临挑战。
❑信用紧缩也是下半年欧洲的核心变量,长期再贷款到期将加剧信用收缩压力
欧央行本月议息会议中指出,伴随金融条件恶化欧元区同样面临信用收缩压力。
下半年除了针对债券的“主动缩表”外,欧央行资产负债表中大量的TLTRO(长
期再融资工具)到期,可能加剧欧洲银行体系的信用收缩风险。
lichao1@stocke.com.cn