【行业研究报告】健帆生物-血液净化设备销售占比提升，销售研发持续投入

事件
2023年4月27日，公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入5.73
亿元，同比下降17.90%，归母净利润为1.97亿元，同比下降41.37%，扣
非归母净利润为1.90亿元，同比下降41.18%。
点评
产品结构调整促使毛利率下降，销售费用率提升
公司第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，主要系国内外形
公司第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，主要系国内外形
势错综复杂，公司面临较大的压力和挑战，产品销售收入较去年同期下降
导致；一季度毛利率80.42%，同比下降4.08%，原因系公司产品生产成本
有所上升，且血液净化设备类产品销售占比提高导致；公司持续加大研发
投入和市场推广，研发费用和销售费用均同比增长，导致公司净利润同比
下降幅度较大。
持续加大研发投入稳固市场地位，肝肾新品有望贡献增长
公司一季度销售费用率27.41%，同比大幅提升9.57个百分点，主要系公司
持续加大各类学术推广活动，坚持“应灌尽灌”，加强对医生护士的学术支
持所致；一季度研发费用率为9.44%，同比提升3.59个百分点，主要系公
司持续加大研发投入导致；财务费用率为-1.52%，同比减少1.66个百分点，
主要系一季度存款利息较上年同期增加所致；管理费用率同比持平。肾科
方面，公司未来将加大学术推广强度，积极地向医护及患者做好“每周一
次”的规范化推广普及，有望实现血液灌流频次的增长；肝科方面，公司
DPMAS技术重要临床研究成果已正式发表在《JournalofMedicalVirology》
杂志以及《人工肝血液净化技术临床应用专家共识》中，后续将陆续推出
多个高级别循证医学证据，有利于提升公司人工肝产品的临床应用。
推进“奋斗者一号”员工持股计划，彰显持续发展决心
2023年4月27日公司以现场与通讯表决相结合的方式召开“奋斗者一号”
基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。其业绩考核指标
为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利
润达到70亿元。我们认为本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，促
进公司持续健康发展。
盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元，
风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量
控制风险，政策变化风险，员工持股计划未能实现的风险
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)2,675.452,491.442,830.363,486.464,377.98
增长率(%)37.15(6.88)13.6023.1825.57
EBITDA(百万元)1,581.911,263.571,425.071,863.242,311.56
归属母公司净利润(百万元)1,196.81889.541,183.881,577.121,986.10
增长率(%)36.74(25.67)33.0933.2225.93
EPS(元/股)1.481.101.471.952.46
市盈率(P/E)19.7526.5719.9614.9911.90