【行业研究报告】金螳螂-减值影响或已出清,公装龙头或将迎来业绩向上拐点

类型: 年报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2023-05-07 00:00:00

更新时间: 2023-05-07 16:12:38

营收仍承压,减值影响或已出清
公司发布22年年报和23年一季报,22FY实现营收218.13亿元,同比
-14.03%,实现归母净利润12.73亿元,扣非净利润10.14亿元,同比均扭
亏为盈。23Q1实现营收50.93亿元,同比-12.87%,实现归母净利润2.73
亿元,同比-45.23%,扣非净利润2.17亿元,同比-38.50%。我们认为受地
产景气度仍不佳的影响,2022年及2023年Q1公司仍处于营收承压阶段,
我们预计后续业务或逐季转好,且减值影响或已出清。
新签订单仍有所承压,保全资产基本覆盖应收款项净敞口
22FY公司装饰/幕墙/设计业务分别实现收入186.32/16.46/13.11亿,同比
22FY公司装饰/幕墙/设计业务分别实现收入186.32/16.46/13.11亿,同比
分别-17.1%/+38.3%/-12.9%,22年新签订单221.68亿元,同比-28.03%,23Q1
新签订单60.13亿元,同比-16.12%。装饰/幕墙/设计业务毛利率分别为
14.10%/8.89%/38.22%,同比-0.21/+6.47/-9.67pct,装饰主业毛利率仍保持
较高水平。截至22年年报,公司恒大的应收款项总敞口(含应收账款、应
收票据及合同资产等)合计82.7亿,累计计提减值损失58.8亿,敞口净
额23.9亿。公司正在办理抵账手续的实物资产17.3亿,已完成首封金额
4.9亿,可用于抵账的甲供材料应付款12.7亿,现阶段保全资产基本可以
覆盖应收款项敞口净额。
毛利率韧性仍足,费用控制仍较好
22年毛利率15.78%,同比-0.36pct,期间费用率7.79%,同比+0.80pct,
其中销售/管理/研发/财务费用率1.57%/2.57%/3.36%/0.29%,同比变动
+0.27/+0.51/+0.04/-0.03pct,资产及信用减值损失3.01亿元,占营收比例
1.38%,同比-28.94pct。综合影响下净利率5.97%,同比+25.19pct,22年
公司收现比105.19%,同比-2.61pct;付现比100.86%,同比-2.44pct;CFO
净额3.02亿元,同比-5.11亿元。23Q1毛利率14.30%,同比-0.15pct,期
间费用率7.29%,同比+0.30pct,其中销售/管理/研发/财务费用率
1.55%/2.56%/2.85%/0.33%,同比变动+0.27/+0.19/-0.16/-0.01pct,资产及信
用减值损失0.22亿元,占营收比例0.44%,同比+3.31pct。综合影响下净
利率5.30%,同比-3.12pct。CFO净额-13.23亿元,同比+0.63亿元。
由于地产影响,供给端出清,行业竞争格局优化,景气度亦或处于回升阶
段。公司订单处于相对底部区域,22年地产风险或充分计提,长期来看利
润率亦有提升空间。我们认为公司正处于风险出清至景气度向上的拐点阶
段,维持2023/2024年归母净利预测为15.2/18.0亿元,并引入2025年归
母净利预测20.7亿元,给予PE12.6x,对应2023年市值192亿,对应目标
风险提示:业务结构调整不及预期;在手订单执行不及预期;行业景气度
持续下滑;未来资产和信用减值风险等。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)25,374.1521,813.2923,934.6325,845.1427,733.34
增长率(%)(18.79)(14.03)9.727.987.31
EBITDA(百万元)4,883.192,567.962,188.742,570.622,993.73
净利润(百万元)(4,950.09)1,272.531,520.851,801.022,073.12
增长率(%)(308.52)(125.71)19.5118.4215.11
EPS(元/股)(1.86)0.480.570.680.78
市盈率(P/E)(2.92)11.359.508.026.97
市净率(P/B)1.301.161.040.930.83
市销率(P/S)0.570.660.600.560.52