【行业研究报告】遥望科技-直播电商龙头地位凸显，关注非标业务进展

事件：公司披露22年年报及23年1季报。2022年公司实现营业收
入39.01亿元，同比增长38.75%；归母净利润为-2.65亿元，略低
于此前业绩预告下限；扣非归母净利润为-3.19亿元，低于业绩预告
区间下限；公司23Q1实现营业收入11.02亿元，同比增长
37.22%，归母净利润为-0.38亿元，同比下降143.88%，扣非归母
净利润为-0.45亿元，同比下降154.65%。
鞋履业务库存逐步出清，直播电商龙头地位凸显
疫情影响下，公司鞋履业务线下渠道受影响较大，鞋履业务处于亏损
状态。考虑到公司通过清货促销等形式快速消化库存，公司全年计提
状态。考虑到公司通过清货促销等形式快速消化库存，公司全年计提
坏账及存货跌价准备约2.91亿元，对公司整体利润端有所拖累；我
们认为目前公司鞋业业务库存大幅降低，对2023年业绩影响或相对
有限。2022年公司核心增长业务直播电商业务实现GMV150亿，同
比增长约50%。我们认为Q1为电商淡季，展望Q2，公司有望调整
开播节奏，主播排期有望增加，预计GMV增速环比或有提升。
公司发布股权激励方案，绑定公司核心管理人才
4月27日，公司发布2023年股票期权激励计划，拟对包括董事、中
高层管理人员等在内的269名激励对象授予4000万股票期权，约占
总股本的4.39%，行权价格为14.33元/股；我们认为股权激励方案
确认有利于激发公司组织活力，深度绑定优秀管理人才。
非标业务稳步推进，构筑第二增长曲线
对于服饰非标领域，公司完成了基于“遥望云”系统的服饰供应链基
础建设，筹备使用面积15万方的“扶摇”项目，进行服饰分销业务
的初步尝试，进一步整合服装供应链。我们看好非标业务的增长潜
力，公司凭借多层次主播矩阵，有望实现服装供应链高效流转，贡献
可观的GMV增量。
投资建议：预计公司2023/2024/2025年营收分别为57/78/100亿
元，同比分别增长45%/37%/29%，归母净利润分别为4.5/7.1/9.8
亿元，其中24/25年分别同比增长57%/38%，对应PE分别为
风险提示：监管政策风险，非标业务增长不及预期，直播电商行业竞
争加剧，商誉减值风险
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)2,811.193,900.585,667.547,753.209,970.61
增长率(%)30.7038.7545.3036.8028.60
EBITDA(百万元)463.75450.40618.23907.081,179.16
归属母公司净利润(百万元)(699.99)(265.09)451.86707.83978.02
增长率(%)(2,980.90)(62.13)(270.45)56.6538.17
EPS(元/股)(0.77)(0.29)0.500.781.07
市盈率(P/E)(27.93)(73.75)43.2627.6219.99
市净率(P/B)3.513.753.423.052.65