【行业研究报告】滨江集团-滨江集团跟踪报告：深耕驱动强Alpha，销售和结转持续走强

深耕驱动强Alpha，销售和结转持续走强
——滨江集团跟踪报告
事件
2023年4月29日公司公布2022年年度报告及2023年一季度报告。
投资要点
❑业绩稳定增长，毛利率企稳回升
2022年公司营业收入415.02亿元，同比+9.28%，归母净利润37.41亿元，同
比+23.58%；基本每股收益1.20元/股，同比+23.71%；公司销售毛利率及净利
比+23.58%；基本每股收益1.20元/股，同比+23.71%；公司销售毛利率及净利
率分别为17.48%和9.41%，同比分别-7.35pct和-3.55pct。2023Q1公司营业收
入100.86亿元，同比+63.13%，归母净利润5.60亿元，同比+145.89%；公司
销售毛利率及净利率分别为20.73%和9.18%，较2022年分别+3.25pct和-
0.23pct。我们认为，公司虽然2022年受到计提减值损失8.58亿元的影响，业
绩在行业下行期仍然保持稳定增长，2023Q1毛利率企稳回升，凸显公司良好的
经营韧性及业绩增长潜力。
❑深耕杭州大本营，市占率稳步提升
销售方面来看，2022年公司销售金额1539亿元，位列克尔瑞榜单第13位，较
2021年提升9位。2023Q1公司销售金额为407亿元，同比+63%，位列克尔瑞
榜单第14位，销售市占率由2022年的1.15%提升至1.33%。拿地方面来看，
2022年公司新增土地储备项目41个，其中杭州38个，金华2个，宁波1个。
新增项目土地面积合计197万平方米，新增项目计容建筑面积合计473万平方
米，权益土地款374亿元，新增土储货值权益比例55%。公司土地储备中杭州
占65%，浙江省内非杭州城市占比20%，浙江省外占比15%。杭州市场来看，
根据中指研究院数据，2023Q1杭州成交面积同比+128.4%，短库存去化周期仅
4.4个月，2023年2月21日结束的第一轮土拍，杭州出让13个地块，8个地块
到达“封顶+摇号”，整体溢价率达9.3%，杭州市良好的供需结构催生土地市场率
先复苏。我们认为，杭州市销售市场供需结构健康，土地市场率先复苏，公司持
续重仓杭州保持区域深耕优势，依托杭州市场具备较好的销售弹性。
❑财务指标持续改善，融资成本连续降低
财务方面来看，截至2022年末，公司“三道红线”全部保持绿档，且各项指标较
2021年末均有改善。公司有息负债规模535.45亿元，其中银行贷款占比
80.37%，直接融资占比19.63%，债务结构清晰。公司综合融资成本为4.6%，
同比下降0.3pct，融资成本近5年持续降低。我们认为，公司财务指标持续改
善，融资成本连续下行，反应出公司较强的经营信用和稳健的经营状况。
❑坚持城市深耕，稳健前行
2023年，公司设定1）销售目标：占全国商品房销售额的1%，确保全国排名前
20名，争取15名；2）土地储备：投资金额控制在300亿元，权益回款的50%
以内，城市上除杭州外，重点考虑上海、南京、苏州、宁波、深圳、广州等。
3）融资：权益有息负债规模控制在470亿元以内，并且直接融资规模控制在
20%以内。融资利率继续下行，确保下降0.1%，争取下降0.2%及以上。我们认
为，公司给予了明确的销售目标和土地储备目标，反应出了公司坚持城市深耕、
以量入为出为导向，稳健的发展策略。
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