【行业研究报告】九洲药业-九洲药业2022年报及2023年一季报点评:高质、高效增长新阶段

类型: 年报点评

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-05-06 00:00:00

更新时间: 2023-05-07 16:14:38

财务表现:高增长持续兑现
公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年收入54.5亿元,同比增长
34%;归母净利润9.2亿元,同比增长45.3%;销售净利率16.9%,同比提升
34%;归母净利润9.2亿元,同比增长45.3%;销售净利率16.9%,同比提升
1.3pct。2023年一季度收入17.5亿元,同比增长27.5%;归母净利润2.8亿元,
同比35.1%;销售净利率16%,同比提升0.86pct。我们认为,公司2022年和
2023年一季度净利润的较快增速符合我们的预期。
成长能力:战略客户增长基本盘,新客户、新项目贡献弹性
收入结构看,2022年CDMO收入34.2亿元、同比增长47.8%、收入占比
62.7%;原料药收入19亿元、同比增长22.6%、收入占比34.9%;贸易及其他收
入1.3亿元、同比下降36.6%、收入占比2.3%。分业务板块看成长性:
①CDMO:战略客户项目持续放量,新客户、新项目有亮点。我们根据公司年
报“分产品情况”收入拆分和“按治疗领域”收入拆分估算,2022年公司
CDMO收入中心血管类、抗肿瘤类、其他类等收入增速较快,我们认为公司
CDMO业务的快速增长来自于(1)战略客户重点项目销售额持续增长:根据诺
华2022年报,诺欣妥2022年美国销售额23.5亿美元、同比增长38%,美国以
外销售额22.9亿美元、同比增长25%,全球销售额46.4亿美元、同比增长31%
(美元口径计算);Kisqali在2022年全球销售额12.3亿美元,同比增长31%。
2023年一季度,诺华核心产品仍保持稳健增速:诺欣妥全球收入14亿美元、同
比增长32%,从增长构成看,2023Q1欧洲增长来自于HFrEF适应症,中国和日
本越来越多由高血压适应症增量贡献;Kisqali全球收入4.15亿美元,同比增长
81%,2023年2月底Kisqali在美国转移性乳腺癌NBRx(newtobrand
prescription)占比约28%,NCCN指南将Kisqali列为转移性乳腺癌芳酶抑制剂
一线疗法后,我们预计Kisqali有望延续较高速增长。(2)新项目个数增加:根
据公司年报,2022年公司CDMO项目中已上市项目26个(同比增加6个)、临
床三期项目61个(同比增加12个)、临床二期及之前项目764个(同比增加182
个),我们认为,从项目梯队、客户储备等角度看,公司的CDMO业务仍处在较
高速增长的轨道,临床阶段推进、项目个数增加等,有望持续贡献CDMO项目
增长动能。展望2023年,我们预计:(1)战略客户项目持续放量(诺欣妥高血
压适应症、Kisqali的NATALEE试验临床三期达到主要终点等)、(2)国内外临
床阶段新项目NDA或上市后放量、(3)新业务增量(根据公司公众号,2023年
瑞博苏州新建中试车间首批多肽产品顺利下线,多肽等新业务占比有望持续提
升),2023-2025年公司CDMO业务有望保持高增长。
②原料药:预计新品种带来增量。根据公司年报,2022年中枢神经类、非甾体
类原料药增长较快,降血糖类原料药有所下降。展望2023年,我们预计降糖类
品种商业化需求增加、中枢神经类等品种注册申报后上市,有望带来原料药业务
增量。
盈利能力:成本下行、收入结构影响下,预计净利率提升
毛利率:预计持续提升。2022年公司毛利率34.7%、同比提升1.3pct,分业务
看,CDMO业务毛利率39.7%、同比提升1.1pct;原料药业务毛利率约26.7%、
同比下降1.2pct。我们认为,CDMO业务毛利率提升可能和项目和收入结构变化
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