【行业研究报告】金融-非银金融行业跟踪周报：保险板块负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵

◼负债端复苏的信心正在积累，从储蓄型业务和银保渠道放量向价值型业
务逐步过渡。2022年末以来，保险股领奏金融板块和市场反攻号角，我
们在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心。
2023年3月以来，负债端拐点正在验证，随着疫情放开影响不断深化，
代理人逐步复工复产，各大险企积极备战二阶段开门红，需求逐步释放。
我们认为本轮的寿险业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。从
屋漏偏逢连夜雨到晨曦曙光初破晓，寿险拐点年务必重视。预定利率调
整影响“短空长多”:从短期来看，引导降低负债成本将大幅刺激产品销
售，尤其是普通型养老年金及10年以上的普通型长期年金，老产品停
售炒作难以避免，预计2Q22价值增速进一步提升。长期来看，有望引
导人身险公司降低负债成本。炒停本身不能带来业绩的持续改善，但能
从供给侧提升队伍的收入和展业信心。一方面，疫情三年以来队伍和客
户面对面沟通减少，预定利率下调预期下产品有涨价压力，客户咨询购
买意愿提升；另一方面，队伍收入企稳有助于提升代理人信心，新增入
口有望打开，迎来队伍管理正循环。我们预计二季度新单放量有助于提
升代理人收入并稳定队伍信心，助力下半年价值型业务放量表现。
◼投资建议：负债端复苏力度决定反弹高度，信心比黄金更珍贵，添酒回
灯重开宴。保险作为宏观经济复苏直接受标的，一季报无论是量还是质
在金融各子板块中可圈可点，当前板块P/EV仍处于历史低位（平均0.6
倍，分位数10%以下），推荐顺序：中国太保、中国平安、中国财险、
中国人寿和新华保险。
◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场
竞争加剧。
◼流动性及行业高频数据监测：
高频数据监测本周上周环比2022同期比
中国内地日均股基成交额（亿元）12,3090.12%0.34%
中国香港日均股票成交额（亿港元）640-16.63%-11.43%
两融余额（亿元）16,1750.03%6.98%
基金申购赎回比0.921.331.08
开户平均变化率61.74%1.81%14.05%
注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年
初至今日均相较2022年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变
化率上周环比/2022年同期比分别为上周与2022年同期（年初至截止日）的
真实数据（比率）
-10%