【行业研究报告】东方雨虹-23Q1开局表现亮眼，价值洼地

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目标价格：总市值(亿)754.28
最新收盘价：29.95自由流通市值(亿)594.87
自由流通股数(百万)1,986.20
►2022年业绩承压，23Q1开局表现亮眼。公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现收入
312.14亿元，同比-2.26%，归母净利21.20亿元，同比-49.57%；扣非后归母净利18.03亿元，同比-53.39%；
分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为63.09亿元/89.98亿元/80.72亿元/78.35亿元，同比+17.31%/+1.65%/-
4.51%/-15.31%，归母净利分别为3.17/6.49/6.88/4.65亿元，同比7.07%/-47.68%/-39.65%/-69.51%。2022
年全年业绩承压，22Q2受到局部地区疫情影响较大，降幅明显，22Q4公司业绩环比Q3降幅有所扩大。我们判
断2022年全年业绩承压的原因系：1）2022年防水板块受到地产行业景气度下降影响（房地产开发投资同比-
10.0%，新开工面积同比-39.4%，竣工面积同比-15.0%），建筑防水产量首次下降；2）受到通货膨胀及地缘政
治影响，防水材料上游原材料沥青、原油等采购价格大幅上涨，稀释产品毛利率；2023Q1公司实现收入74.95
亿元，同比+18.80%，收入端创历史Q1收入规模新高；归母净利润3.86亿元，同比21.53%；扣非后归母净利
3.24亿元同比9.33%，一季度经营业绩超预期。判断随着基建端不断发力（23Q1基础设施投资累计同比
+10.82%）以及保交楼项目持续推进（23Q1国内房屋竣工面积同比+14.7%），行业处于修复上升期，公司经营
持续向好，整体经营表现优于同行。
►传统业务短期内承压，新兴业务蓬勃发展。年度拆分来看，1）防水材料：2022年全年收入239.81亿元，同
比-5.9%，销售量19.42亿平米，同比+27.3%，销售量方面增幅较为明显，优于同行表现，体现领先企业的营销
韧性足，但受原材料价格上涨影响，毛利率同比-4.68pct，为27.6%；其中防水卷材：2022年全年收入124.77
亿元，占收入比39.97%，同比-20.4%，占比-9.08pct，毛利率25.3%，防水卷材受原材料价格上涨影响较为明
显，毛利率同比-5.77pct；防水涂料全年收入115.05亿元，占收入比36.86%，收入端虽增速有所放缓，但仍保
持较高增速，同比+17.1%，毛利率30.0%，同比-4.1pct，降幅明显；2）工程施工：全年收入44.03亿元，增速
放缓，同比增速，+9.3%，占收入比14.11%；3）材料销售和其他：全年收入28.03亿元，同比+17%，体现公
司新兴业务发展态势明朗，如旗下的砂粉科技、虹昇新能源等板块的深耕细作。从现金流角度看，2022年公司
经营性现金流净额6.54亿元同比-84.11%，我们判断2022年销售资金回笼压力较大，所收到的现金减少所导
致；23Q1经营性现金流净额-0.38亿元，比同期+20.45%。
►坚持C端优先战略，民建集团超市场预期。零售业务分别由公司下属民建集团、建筑涂料零售业务板块及修
缮集团雨虹到家服务板块负责管理。1）民建集团：2022年实现营业收入60.78亿元，同比增长58%（超市场
预期表现），其通过开拓空白市场和品类、强化分销等举措，在经销商方面已经突破4000家，分销网点16万+
家，分销门头将近4万家；民建集团在品牌、渠道、会员、产品和服务等5个维度同步布局，电商渠道上已与
天猫、京东、拼多多、抖音等电商；会员方面民建集团完善以“虹哥汇”为核心的会员运营体系，精准锁定工长
等专业人士，构建“公司-经销商-专卖店-会员”综合运营体系架构。会员对于产品购买、学习培训以及创业的需
求，都可以通过“虹哥汇”会员平台实现，公司实现与会员的深度绑定，目前会员数量已达200万+人。2）建
筑涂料零售：目前已实现加盟1600家+经销商合伙人，终端销售网点达到1.8万家，在色彩体系加持下，与约
200个头部家装公司及区域4000+家家装公司开展合作，并在全国重点市场建立了1400+家专卖店，通过合作实
现品牌宣传推广及产品引流。公司在C端发力力度不断加大。
►防水新规催化行业需求提升，行业头部优先受益。去年10月，住建部发布国内首部防水强制规范，在今年4
月起正式实施，其对防水设计工作年限、防水等级、防水道数、材料厚度、施工工艺等均有具体要求，可直接增
加防水材料的使用量，防水新规有效实施，势必会带来需求用量的增加，未来需求料将大幅增长。且随着基础设
施投资不断加大、城市更新等政策拉动，防水行业也将迎来诸多机遇。公司作为防水行业头部企业，在23Q1基
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2023年05月07日
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