【行业研究报告】美年健康-精细化管理提升品质和效率，逐步走出经营困境

事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年全年
实现收入85.33亿，同比下降7.41%，归母净利润-5.33亿，扣非净利
润-5.68亿。22Q4单季实现营业收入27.82亿，同比下降17.23%，
归母净利润-1.45亿，扣非净利润-1.44亿。经营性现金流15.41亿，
同比下降25.18%；23Q1实现营业收入20.96亿，同比增长
53.82%，归母净利润-1.67亿，同比亏损减少61.27%，扣非净利润-
1.76亿，经营性现金流-6039万，流出大幅减少，去年同期为-4.15亿。
23Q1营收大超预期，疫后恢复良好，有望走出经营困境。美年疫
23Q1营收大超预期，疫后恢复良好，有望走出经营困境。美年疫
情期间经营压力较大，2019年以来仅2021年小幅回正外，其余三年
扣非净利润均大额亏损，主要是疫情使得体检门店运营难度加大、体
检需求下降。23Q1收入大幅增长，一方面是由于22Q4疫情影响使得
体检需求延后至23Q1完成，另一方面也是由于疫情后自身健康意识
提升、体检需求增加；2022年公司常规体检客单价583元，同比提升
12.1%，23年一季度客单价提升8.3%。考虑到行业近3年来供给收
缩，我们认为后续提价有望持续。
公司经营层面，持续积极推动数字化转型、提升管理效率。基于
SaaS的新一代体检软件扁鹊2.0的实施，实现体检业务的分时预
约、智能导检、重要阳性自动上报等功能的同时，提升人效、坪效；
推进医技类云平台-影像PACS云平台、超声PACS云平台、心电云
平台、眼科云平台覆盖率，借助影像AI、心电AI、眼底AI、超声
AI提升医疗诊断质量和工作效率。面向B端销售的客户管理系统
星辰CRM实现了分子公司全覆盖；面向C端营销平台美年臻选已
经覆盖200余家分子公司，进一步提升C端客户购买渠道，增强客
户粘性。
布局AI体检，推动AIGC（人工智能生成内容）作为公司的重要
目标之一。进一步利用AI人工智能和健康体检大数据赋能企业运
营管理能力，如“脑睿佳”（含脑区AI分割重建技术）、“肺结宁”
（含AI智能评估肺结节技术）、眼底分析（含AI眼底照相分析技
术）、冠脉钙化积分（含AI自动判定钙化情况技术）。
投资建议：美年经过2019年以来4年多的投入和积淀，在精细化管
理上开始初见成效，品质提升、口碑回升；行业层面，过往3年疫情
使得体检行业全行业亏损，且部分小型体检公司退出市场，使得行业
竞争格局优化，疫情过后行业有望进入依靠品质提升来推动价格上涨
的良性循环。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为
6.54/9.12/12.95亿元，同比增长222.58%/39.56%/41.98%，EPS为
0.17/0.23/0.33元，当前股价对应PE为41/29/21倍，首次给予“推荐”
评级。
风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业
体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减持的风险。
程培
：021-20257805
：chengpei_yj@chinastock.com.cn
市场数据
2023-05-07
A股收盘价(元)