【行业研究报告】瑞联新材-难抵御行业景气下行，23年有望冬去春来

公司公布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收14.80亿元，同
比-2.96%，归母净利润2.47亿元，同比+2.82%，其中Q4实现营收2.91亿
元，同比-25.72%，环比-0.34%，归母净利润0.37亿元，同比-47.69%，环
比-22.92%；公司2023年Q1实现营收2.74亿元，同比-35.53%，环比-5.84%，
归母净利润0.14亿元，同比-82.38%，环比-62.16%。
公司2022年收入和利润水平保持了2021年以来的较高水平，但上下半年
差异明显：营业收入四个季度分别为4.25/4.72/2.92/2.91亿元，归母净利
润四个季度分别为0.80/0.81/0.48/0.37亿元，收入和归母净利润下半年较
上半年分别下滑35.01%和47.20%，并在2023年Q1再次下滑，收入、归
上半年分别下滑35.01%和47.20%，并在2023年Q1再次下滑，收入、归
母净利润环比分别下滑5.84%和62.16%，23Q1归母净利润创上市以来最低
水平。2022年整体盈利能力有所恢复，毛利率38.72%，较21年提升3.39PCT，
净利率水平恢复至16.65%；费用率较高拖累公司22年Q4和23年Q1业
绩，两个季度四费率分别为27.5%和25.2%，为上市以来最高的两个季度。
行业景气下行，显示材料前高后低，医药板块整体下滑拖累业绩
公司显示材料和医药中间体两个板块22年出现分化，显示材料板块22年
实现收入12.50亿元，同比+3.97%，而医药中间体板块实现收入1.82亿元，
同比-35.21%，医药板块下滑明显，显示材料板块贡献增量：显示材料板块
前高后低，消费电子需求下行叠加产业链对原材料需求的时间滞后性，公
司上下半年该板块收入差异较大，上半年仍保持高速增长态势，下半年则
大幅下滑；医药板块单一产品客户库存行为影响较大，22年公司医药板块
实现收入1.82亿元，毛利1.08亿元，同比-35.21%和-37.57%，主力产品由
于客户销售策略调整优先消化库存，其他新产品不足以弥补主力产品的销
售下滑；电子化学品板块研发布局多，但尚未产生增量：22年，公司电子
化学品及其他新材料板块实现销售收入4,500万元，较21年增加294万元。
化学合成平台型公司，依托研发多产业布局，冬去有望春来
公司依托其在化学合成、纯化等方面的突出优势，在显示材料、医药CDMO
及电子化学品等多个领域布局，在研发端提前布局了半导体材料、PI等多
个材料。虽受到消费电子行业景气下行、医药客户库存战略调整等负面因
素影响，公司收入和利润明显下滑，但随着面板行业景气复苏和OLED中
大型尺寸的渗透，显示材料行业有望复苏并再成长；公司积极布局氘代等
先进OLED中间体解决大尺寸OLED应用问题，医药领域多管线、多客户布
局并积极建设GMP车间，新材料领域扩大研发解决半导体行业材料供应问
题，未来复苏叠加成长性布局，有望冬去春来，前景依旧广阔。
盈利预测：由于医药板块客户订单策略变化，我们下调23-24年归母净利
润预期至2.34/2.76亿元（前值为3.79/4.16亿元），并预计25年归母净利
风险提示：消费电子景气修复不及预期；医药单一客户采购需求减少。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)1,525.581,480.381,850.162,244.102,652.12
增长率(%)45.35(2.96)24.9821.2918.18
EBITDA(百万元)462.60482.71389.05457.82525.58
归属母公司净利润(百万元)239.78246.54233.93275.81331.75
增长率(%)36.702.82(5.11)17.9020.28
EPS(元/股)2.442.512.382.803.37
市盈率(P/E)17.4516.9717.8815.1712.61
市净率(P/B)1.471.421.341.281.22