【行业研究报告】盐津铺子-公司简评报告：再提股权激励，目标提速彰显信心

①本轮股权激励：共分三期解锁，第一、二、三期解锁比例分别为30%、30%、40%。其
中公司层面业绩考核设置营收、净利润（指扣非净利润且剔除股份支付影响，下同）双重
目标。1>营收目标：相比2022年，2023/2024/2025年营业收入增长率不低于25%/56%/95%
（即对应三年CAGR24.93%）；2>净利润目标：相比2022年，2023/2024/2025年净利润
增长率不低于50%/95%/154%（即对应三年CAGR36.44%）。
②往次股权激励实施效果显著：公司此前分别于2019年和2021年推行股权激励，其中：
1>2019年股权激励向董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员共12人实施限制性股
票激励计划，以13.65元/股（调整后）授予总计440万股；并向8名激励对象以25.97元/股
（调整后）的价格授予110万股预留限制性股票。该激励计划要求2019/2020/2021年营收
相比2018年增速不低于15%/35%/60%（即对应三年CAGR16.96%），且净利润增速不低
于95%/160%/250%（即对应三年CAGR51.83%），公司均已超额达成业绩目标并全部解
于95%/160%/250%（即对应三年CAGR51.83%），公司均已超额达成业绩目标并全部解
锁。
2>2021年股权激励向董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员共32人实施限制性股
票激励计划，以53.37元/股的价格授予总计223.67万股；经调整后的激励计划业绩目标为
2021/2022/2023年营收相比2020年增速不低于28%/38%/66%（即对应三年
CAGR18.40%），且净利润增速不低于42%/31%/101%（即对应三年CAGR26.20%）。
公司2021年实现营收22.82亿元（+16.47%）、净利润1.42亿元（-37.94%），均未能达
到考核目标。基于市场和行业环境变化，公司调整了2022/2023年业绩考核指标。据公司
公告，公司2022年实现营业收入28.94亿元（相比2020年+47.72%）、净利润3.23亿元（相
比2020年+40.14%），均超额实现业绩目标。
③比较——惠及人群更广，绑定中坚力量，目标提速提振业绩信心。1>惠及人群更广。本
次股权激励覆盖86人，明显高于2019/2021年股权激励覆盖的12/32人。其中管理层中新
增高管李汉明（副总经理，分管人力相关工作，2022年10月任职该职位）和杨峰（财务
总监，2023年4月任职该职位），同时覆盖核心技术人员人数大幅提升，从2019年的6人、
2021年的27人提升至80人，这有利于绑定中坚力量。2>目标提速。本次股权激励目标相
较于前次（2021年）激励，营收增速CAGR从18.40%提升至24.93%，净利润增速CAGR
从26.20%提升至36.44%，对利润的考核要求更高。我们认为，在前次股权激励因市场和
行业环境变化下调增速目标的背景下，本次股权激励目标增速的提升，将充分提振公司业
绩增长信心，助力未来发展。
展望：制造型龙头替代继续，零食专营店红利持续，渠道结构调整打开成长及盈利空间
①制造型龙头替代继续。在经历10年渠道持续变革后，不同于海外生产型龙头占据主导，
国内线上、线下渠道型龙头依靠渠道红利崛起。但品类碎片化、规模效应为王的背景下，