【行业研究报告】九号公司-2023年一季报点评：电动两轮亮眼，盈利能力提升

事项：
公司发布23年一季度报告，实现主营业务收入16.6亿元，同比-13.3%；实现
归母净利0.2亿元，同比-54.5%。
评论：
23Q1电动两轮增长稳健，电动滑板短期承压。23Q1公司营收16.6亿元，同
23Q1电动两轮增长稳健，电动滑板短期承压。23Q1公司营收16.6亿元，同
比-13.3%，主要系小米渠道收入下滑、电动滑板海外需求疲软影响，电动两轮
业务增长表现亮眼。拆分渠道结构来看：1）小米定制渠道1.2亿元，同比-59%；
2）共享滑板渠道4亿元，同比-39%；3）自主品牌渠道11.5亿元，同比+17%。
公司降低小米渠道占比推进渠道结构转型，海外共享滑板渠道受海外消费需求
疲软及气候影响、短期经营承压；自主品牌渠道受益于电动两轮业务亮眼表现
增长稳健，23Q1公司电动两轮收入5.4亿元，同比+109%，电动两轮业务23Q1
受益于终端消费需求旺盛实现较高增长。
盈利能力同比提升，股份支付费用增长。23Q1公司实现归母净利0.2亿元，
同比-54.5%，实现毛利率28.2%，同比+6.2pct；毛利率上升主要系产品结构优
化、原材料及海运价格下降；盈利能力同比提升净利润下滑主要系股份支付费
用增长影响，23Q1公司股份支付费用0.5亿元（22Q10.28亿元），剔除股份
支付费用影响后公司23Q1净利润同比+2%。23Q1销售、管理、研发、财务费
用率同比分别-2.1、+2.9、+0.2、+0.5pct，管理费用率增加主要系股份支付费用
影响，期间费用率合计+1.4pct。23年公司降低小米渠道结构占比推进自主品
牌渠道占比提升，渠道结构优化趋势下，我们预计23年公司后续季度盈利能
力将延续一季度改善趋势，我们对23年释放较大业绩弹性抱以较高期待。
多维增长曲线渐次清晰，电动滑板拐点可期。公司持续加大技术创新投入、孵
化多维成长曲线，23Q1以来电动滑板第二增长曲线清晰、23年预计贡献盈利；
23年后续季度全地形车、割草机器人等远期增长业务陆续发布新品，进入北
美地区等市场、有望贡献成长增量；23Q1受海外气候寒冷、消费需求疲软影
响，电动滑板共享及自主品牌业务短期承压，Q2以来海外逐渐进入电动滑板
消费旺季，我们对Q2海外需求拐点到来抱以较高期待。
投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势及产品需求塑造的高端品牌价值建立
公司核心竞争优势，小米渠道占比降低下盈利能力提升、两轮业务进入业绩兑
现期。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为6.7/9.8/13.9亿元（原值
7/10.2/14.3亿元），23-25年对应EPS为9.4/13.7/19.5元，对应PE为35/24/17
倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，调整每份CDR目标价为42元，每
股对应10份CDR，对应23年44.5倍PE。公司长期增长动力充足，维持“推
荐”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
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