【行业研究报告】医药生物-医药行业深度研究报告：中药估值怎么看，后续空间仍较大

院内中药：独家优质品种及中药在研管线均被显著低估。
行业景气度持续提升。随着中医供给全面扩容、中治率提出明确中医姓中的底
线、行业负面影响因素基本出清，院内中成药景气度有望持续提升，产业趋势
预计拐头向上。
预计拐头向上。
独家优质品种较为顺应政策及产业趋势，估值仍有较大提升空间。当下政策一
方面积极遴选基药目录以及中药优势品种目录，鼓励证据充分的优质中药品种
做大做强；另一方面通过规范药品说明书等方式淘汰低质量品种，加快优胜劣
汰，切实提升中药质量；叠加集采常态化趋势已较为明确，故我们认为具备独
家竞争格局的优质中药品种最为顺应当下政策及产业趋势，未来具备较好的成
长性。我们预计其在中长期普遍有望保持双位数的复合收入增长以及20+%的
复合利润增长，产业趋势清晰、业绩确定性较强，可给予30倍以上PE估值
（对应1倍以上PEG）。对于中药同名同方药，则可参考化药仿制药进行估值。
中药在研管线被显著低估。当下市场对于中药公司普遍仍采用PE估值法，在
研管线当期仅有研发费用支持而不产生业绩导致其价值被显著低估。考虑到中
药在研管线凭借较高的上市成功率、对老药的有效替代、专利延续能力较强带
来永续增长潜力，拥有较为广阔的商业化前景，建议可对标创新药（化药），
采用peaksales倍数方法进行简易估值，给予3倍PS。
中药OTC：星辰大海长坡厚雪，估值具较大提升空间。
星辰大海长坡厚雪，潜在空间极为广阔。鉴于患者在OTC渠道购药具有较强
的自我诊疗属性，具备中医药健康文化素养水平是基本条件；目前该水平仍处
于低位，未来具多倍潜在提升空间，亦为中药OTC行业发展的重要驱动力。
随着各项中医药政策的落地执行，其最终效果均会体现为在未来长周期下持续
对中医药潜在客户进行教育转化，国家信用背书带来的普及效果是企业营销难
以企及的。
国企改革+集中度提升，优质国企及头部公司发展前景极为广阔。近年来中药
行业国企改革正如火如荼的开展，政策持续激活国企效率提升；同时随着药品
OTC渠道快速集中以及头部公司加速并购，目前较为分散的行业格局，具备
巨大的整合空间。在国企改革以及集中度提升背景下，中药OTC行业有望迎
来业绩拐点以及中长期维度下的历史性发展机遇，优质国企及头部公司发展前
景极为广阔。
参考消费品，中药OTC估值具较大提升空间。我们将中药OTC公司分为3
类，分别对应不同的估值体系。第一类为普通中药OTC公司，考虑到其竞争
格局、业绩增速及财务指标等维度较为相近，估值可参考食品板块给予23年
20-30倍目标PE，并确立中药OTC行业估值下限。第二、三类分别为老字号
和具国企改革逻辑的中药公司，凭借更为优异的基本面及挖潜空间，可以30
倍PE为起点，参考第一类公司给予估值溢价。
看好4大细分领域，优先配置行业龙头。考虑到中药板块具整体估值提升空
间，一二线标的均有较好的投资机会，行业龙头更易凝聚共识，建议从大到小
进行配置。具体看，我们推荐4大细分领域，1）院内中药，看好产品、研发、
渠道等综合实力突出的企业，建议关注以岭药业、康缘药业、天士力、方盛制
药、新天药业等；2）国企改革相关：看好符合“基本面好+挖潜空间大”特征
的公司，建议关注达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、华润三九、云南白药、太极集
团、江中药业、昆药集团、广誉远等；3）中药资源品：看好具备较强成本转
移能力的量价齐升型公司，建议关注片仔癀、同仁堂、健民集团等；4）低估
值：建议关注葵花药业、羚锐制药、九芝堂、特一药业、济川药业等。
风险提示：政策落地、新药获批、国企改革不及预期，集采降价超预期。
行业基本数据