【行业研究报告】农林牧渔-农林牧渔深度报告：生猪产能持续去化中，白羽肉禽高景气

生猪产能持续去化中，白羽肉禽高景气
⚫综述：增收不增利，细分行业分化明显
2022年和23年Q1，农业行业营收同比分别为12.83%、15.69%，
归母净利同比分别下降155.30%、70.73%，呈现出增收不增利的特征。
归母净利同比分别下降155.30%、70.73%，呈现出增收不增利的特征。
其中生猪养殖经历了深度亏损到盈利再到亏损的大幅波动；白羽肉鸡
行业景气度呈逐季回升态势；动保等后周期行业则逐渐筑底企稳。
⚫生猪：盈利大幅波动，产能持续去化中
行业盈利大幅变化。2022年上半年行业亏损较多，下半年则大幅
盈利，实现了全年的扭亏为盈，但2023年Q1行业再度大幅亏损。
行业资金压力较大，开启新一轮产能去化周期。22年2季度末，
行业资产负债率达到历史最高点66.88%，虽然年末回落至59.85%，
但23年一季度末再度攀升至62.12%。在猪价低迷、现金流紧张等多
重压力下，自2022年末，行业再度进入新的一轮产能去化周期，一
方面能繁存栏自22年12月以来环比持续下降，另一方面上市公司的
在建工程、生产性生物资产同环比均有不同程度下降。23年一季度各
公司合计出栏量同比仅增长18.1%，根据各公司出栏目标测算，预计
23年全年出栏量增速在27%左右，24年进一步回落至23%。
从投资看，当前生猪养殖板块“向下有底，向上弹性大”。一方面
主要上市公司头均市值已处于历史低位。另一方面产能去化幅度越
大，后期周期反转的高度越高。龙头大型企业安全边际高且成本优势
突出，建议关注牧原股份、温氏股份。小而增长高的公司其弹性更大，
建议关注巨星农牧、天康生物、华统股份和唐人神。
⚫白羽肉鸡：景气度逐季改善，进入业绩兑现期
22年受禽流感、航班问题等问题影响，2022年我国祖代更新量
96.34万套，同比下降24.51%，远低于110-120万套的均衡量；其中
5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。祖代将影响12个月后
的鸡苗和14个月后的毛鸡供应，即祖代引种不足对父母代的影响在
2022年末已经开始体现，而其对商品代的影响将在2023年二季度开
始体现，行业开始进入业绩兑现期。上游企业紧缺更加明显且弹性更
大，建议关注益生股份、民和股份。
⚫动保：震荡期已过，触底企稳
在市场竞争加剧、下游行业低迷等多重因素影响下，22年动物保
健行业经历了较大的阵痛期，至2022年末，行业才逐渐触底企稳。
22年行业整体归母利润大幅下降24.45%，23年Q1则同比增长26.48%。
往后看，当前生猪价格中枢较22年同期有所提升，且市场竞争
更加有序。预计2023年动保行业景气度将明显好转，叠加非洲猪瘟
疫苗上市预期有望在年内兑现，建议重点关注中牧股份、普莱柯。
⚫风险提示：需求不及预期风险，发生疫情风险、原材料价
格大幅波动风险
-10%
-7%