【行业研究报告】迈瑞医疗-加速渗透高端客户群，三大业务领域布局人工智能

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2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年
实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润96.07亿元，同
比增长20.07%，扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。2023年
Q1实现营业收入83.64亿元，增长20.47%，归母净利润25.71亿元，同比
增长22.14%，扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。
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常规业务稳健复苏，海外平台加速建设助力业绩提升
2022年公司三大业务板块均实现快速增长。生命信息与支持业务实现收入
134.01亿元（+20.15%），微创外科增长超过60%，国内医疗新基建对业务
增长带来显著贡献；体外诊断业务收入为102.56亿元（+21.39%），海外第
三方连锁实验室突破了近70家，国际体外诊断业务全年增长超过35%；医
学影像收入为64.64亿元（+19.14%），全新高端超声R系列和I系列迅速
上量。2023年Q1公司收入稳健增长，主要系1）海外市场销售、供应、
生产、临床支持、IT服务等平台加速建设。2）2023年2月以来，国内医
院常规诊疗活动逐渐恢复，体外诊断试剂消耗等其他常规业务稳健复苏。
产品持续创新迭代，加速渗透高端客户群
2023年Q1公司销售费用率16.42%，同比提升0.97个百分点；管理费用率
5.46%，同比小幅提升0.30个百分点；研发费用率10.19%，与2022年同期
持平。2023年Q1，公司推出了超声高频集成手术设备、肾素二代等新产
品，产品持续创新迭代，竞争力得到高端客户认可。2022年在生命信息与
支持领域，公司突破了超过300家全新高端客户；体外诊断领域突破了近
300家全新高端客户；医学影像领域突破了超过80家全新高端客户。
三大业务领域均有AI应用，推动医疗企业行业升级发展
2022年公司将更多AI技术运用到三大业务中。1）生命与信息支持领域：
SV70无创呼吸机、NB350新生儿无创呼吸机均搭载了智能人机同步技术；
2）体外诊断领域：全自动外周血细胞形态学分析仪采用血细胞形态学分类
AI网络，大幅提升了血细胞识别的准确率；3）医学影像领域：TEX10/20
系列超声系统搭载心脏结构自动识别功能，采用深度学习技术进行自动图
像切面类型识别，提升了心脏超声检查的效率和质控水平。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为365.73
/440.55/530.68亿元（2023/2024前值为372.92/449.99亿元），下调原因系
考虑全球医院受宏观环境影响采购能力下降，产品价格竞争激烈。归母净
风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，产品研发的风险
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)25,269.5830,365.6436,573.1044,054.8453,068.08
增长率(%)20.1820.1720.4420.4620.46
EBITDA(百万元)11,799.1413,834.2313,805.5816,548.1519,865.41
归属母公司净利润(百万元)8,001.559,607.1711,558.7613,918.1216,765.46
增长率(%)20.1920.0720.3120.4120.46
EPS(元/股)6.607.929.5311.4813.83