【行业研究报告】北新建材-压力之下稳健经营,分红率小幅提升

类型: 年报点评

机构: 海通国际

发表时间: 2023-05-07 00:00:00

更新时间: 2023-05-08 12:11:43

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事件:公司发布2022年报,2022年实现营业收入约199亿元、同
比下降5.49%,实现归母净利润约31.4亿元、同比下降10.71%,
扣非归母净利润约26.2亿元、同比降约23.39%。拟向全体股东每
10股派发现金红利6.55元(含税)。
点评:
地产资金紧张、疫情反复,销量承压。2022年受到地产资金紧张
以及疫情反复的影响,2022年的竣工同比下降15%,此外我们预
以及疫情反复的影响,2022年的竣工同比下降15%,此外我们预
计商业、餐饮、办公的装修也受到疫情不同程度的拖累。受上述
因素影响,行业产量从2021年的35.1亿平下滑至2022年30.73亿
平。
逆势提价彰显深厚护城河,石膏板单平毛利保持稳定、龙骨毛利
率逆势提升。
1)2022年需求下滑幅度较大,然公司借助于自身深厚护城河以及
高市占率,逆势将石膏板均价从2021年的5.8元/平提升至6.4元/
平,在煤炭等成本涨幅明显的背景下保证了石膏板单平毛利的稳
定。
2)公司龙骨业务收入下滑8.7%,小于石膏板销量下滑幅度,我们
预计配套率仍在提升,借助于石膏板强大的渠道,龙骨业务毛利
率由2021年的18.4%提升至2022年的18.9%,亦是公司护城河的
侧面体现。
分红率小幅提升。在建设中国特色估值体系的进程中离不开国央
企自身竞争力、以及对资本市场回报的提升,我们测算公司2022
分红计划显示的分红率约35.3%,较2021年的31.5%有一定的提
升。我们认为在石膏板市占率已然较高、现金流优异的背景下,
公司具备提高分红比例的条件,以实现与资本市场的双向奔赴,
进而实现中国特色估值体系的建设。
维持“优于大市”评级。中长期来看,环保大背景下小企业发展受
限,随着公司对行业的整合、市场格局的优化,公司盈利中枢有
望持续提升,同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升,
全球化及龙骨为公司打开成长空间,公司分红率有所提升。我们
预计2023~2025年归母净利润分别为41.99、48.33、56.39亿元
(原为38.70、51.79、57.77亿元),对应EPS分别为2.49、2.86、
3.34元/股,我们给予公司2023年20倍PE(原为2022年20倍
PE),对应目标价49.80元(原为45.80元),维持“优于大市”评
级。
风险提示。需求超预期下滑,石膏板新增产能超预期。
冯晨阳ChenyangFeng
cy.feng@htisec.com
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