【行业研究报告】金融-非银金融行业周观点：一季报开门红奠定基本面基础，中特估主线演绎扩散有望带动估值持续修复

年一季报业绩已全部披露完毕，43家上市券商中，有41家实现营收、净利润同比
资管、自营、利息五大主营业务剖析，一季度，唯有自营业务在去年超低基数效应
下（去年为负数）表现亮眼，再次超越经纪业务成为上市券商的第一大收入来源；
下（去年为负数）表现亮眼，再次超越经纪业务成为上市券商的第一大收入来源；
其余主营业务均出现收入同比下降的趋势。其中，经纪业务受市场因素影响整体表
现不佳，同比下降16.71%，投行业务收入也受股权融资规模减少的拖累，同比下降
24.67%，资管业务净收入同比下降2.39%，利息净收入同比下降17.83%。3）随着
市场不断深化演绎，中特估主线的内涵越来越丰富，五月首个交易日，中特估主线
再发力，中字头指数明显强于大盘，从市场表现看，中特估主线逻辑已成扩散之
势，非常有可能演绎成渐进式拉升，波动率可能会上升，但大趋势仍存在。5月5日
早盘，券商板块大涨，其中大市值的国企券商涨幅居前。前期中特估主线中券商个
值处于历史低位，在宏观环境整体向好以及注册制改革等的落实影响下，券商板块
估值有望修复且业绩改善有望持续。4）考虑到基本面反转确立及两市成交额高位运
行并结合当前低估值水平与机构低持仓，我们认为当前位置仍是高性价比买点。
⚫保险：新准则下利润大幅增长，关注负债端低基数下的复苏节奏。1）新准则下，上
市险企2023一季报利润大幅增长，增速排序为：人保(+230%)>新华(+115%)>国寿
(+78%)>平安(+49%)>太保(+27%)，一方面来自于权益市场较去年同期显著回暖，
FVTPL资产实现浮盈提振利润表现；另一方面准备金折现率可采用OCI选择权而不
再影响利润。2)一季度新单增速有所回升，主要是在市场同类产品收益率表现不佳
的环境下，保险产品保本+保障优势持续凸显所致；销售队伍也呈现企稳态势，国
寿、平安较年初环比分别-0.9%和-9%，降幅边际收窄；经历过去多年调整，队伍产
能已得到实质性增长，推动NBV摆脱过去颓势，一季度国寿(+7.7%)、平安
(+8.8%，可比口径下+21.1%)、太保(+16.6%)均实现可观的同比增长。3)车险业务
表现稳健，上市险企一季度均为6%左右的保费增长，非车表现有所分化；人保、太
保新准则下COR同比改善0.9pp和1.2pp，平安由于保证险赔付影响导致COR同
比提升2pp。4)我们认为消费复苏趋势已逐步清晰，叠加去年二季度的低基数效应，
以及近期预定利率下调对销售端的催化，上市险企有望保持较为亮眼的NBV增长；
此外，利差损风险的逐步缓释推动估值中枢上移，建议把握优质蓝筹的配置机遇。
⚫券商方面，估值底部且配置性价比与赔率高，维持看好评级：1）中特估值，推荐中
⚫保险方面，代理人队伍逐步企稳，市场需求逐步回升，投资端预期稳中向好，板块
处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安
行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。
风险提示:系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下
行；多元金融领域相关政策风险。
投资建议与投资标的
核心观点
国家/地区中国
行业非银行金融行业
报告发布日期2023年05月07日
孙嘉赓021-63325888*7041
sunjiageng@orientsec.com.cn
陶圣禹021-63325888*1818