【行业研究报告】万达电影-电影全产业链持续复苏，公司市占率稳步提升

万达电影发布2022年和23年一季度业绩，2022实现营收96.95亿元，同
比下降22.38%；归母净利润-19.23亿元，同比减少1908.47%；扣非后净
利润-20.81亿元，同比减少16391.16%。2023年一季度实现营收37.58
亿元，同比增长8.57%；归母净利润3.16亿元，同比增长601.57%；扣非
后净利润3.63亿元，同比增长1709.68%。
电影市场持续回暖，高位院线市场份额进一步提升：2022年全国实现总票
房300.67亿元，较21年同期下降36.4%，观影人次7.12亿，较21年同期
下降39.2%；电影投资、制作和发行业务与公司现有的院线发行、电影放
映、衍生品销售业务形成有效联动，放映与衍生品销售环节为电影生产决
映、衍生品销售业务形成有效联动，放映与衍生品销售环节为电影生产决
策提供数据支撑，优质电影又进一步促进终端电影放映形成良性循环，公
司实现票房收入43.9亿元（不含服务费），较上年同期下降29.4%，观影人
次1.1亿，较2021年同期下降33%。公司旗下影院全年累计市场占有率为
16.8%，较2021年提高2.1个百分点。公司下属澳洲院线各项经营业务稳
健恢复：全年实现票房约12.4亿元，较上年同期增长67.6%，观影人次
1,530万人，较上年同期增长61.9%，经营业绩实现扭亏为盈。
影视内容方面，公司IP商业变现优势明显。公司加速推进IP商业变现，
2022年子公司时光网聚焦IP研发和储备，自主开发推出的吾皇万睡玩偶、
如虎添翼挂件等衍生品，游戏业务方面聚焦公司体育类和经典IP优势领
域，积极推动储备产品发行上线，预计《葫芦娃奇幻世界》《秦时明月:沧
海》《虚树迷宫》等游戏将于年内发行上线。2023年全年待上映影片、待
播剧集储备丰富，影视业务有望持续贡献收入。子公司万达影视主投主控
的《倒数说爱你》《维和防暴队》《寻她》《三大队》等电影计划于年内上映。
2023年子公司新媒诚品投资制作的《他是谁》已播出，《最灿烂的我们》《画
眉》《仙剑奇侠传四》《梦外滩》《三大队》《交错的场景》等多部待播剧集
或加速排播。
投资建议：23年以来疫情已进入常态化防控阶段，电影行业持续稳健复苏，
在此背景下优质电影龙头的竞争优势和市场份额有望持续提升，我们预计
公司院线市占率和放映业务有望加速恢复；根据公司2022年财报和新增
信息，我们略微调整2023-2024年公司盈利预测并新增2025年盈利预测:
我们预计公司2023-2025年收入分别为130.74/167.94/203.81亿元（23/24
年前值163.51/189.48亿元），同比增速分别为35%/28%/21%，归母净利润
分别为12.29/14.73/15.87亿元（23/24年前值11.9/16.27亿元），维持“买
入”评级。对应2023年5月5日收盘价，23-25年PE分别为26/22/20倍。
风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项
目推进延期，经营业绩波动下现金流风险
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)12,490.359,695.3213,074.1316,793.7320,380.87
增长率(%)98.40(22.38)34.8528.4521.36
EBITDA(百万元)2,087.561,286.053,177.933,532.863,137.02
归属母公司净利润(百万元)106.33(1,923.00)1,229.261,473.481,587.39
增长率(%)(101.59)(1,908.47)(163.92)19.877.73
EPS(元/股)0.05(0.88)0.560.680.73
市盈率(P/E)305.39(16.89)26.4222.0420.46