【行业研究报告】天音控股-手机分销龙头开拓汽车零售，多元化赛道布局未来可期

1、不断拓展赛道，多元化发展
公司深耕渠道，不断丰富业务布局。2018年公司收购上海能良，发展零售
电商业务。2022年收购WIKO进军手机产业，同时又新增汽车销售业务，
实现销售渠道为基础，多赛道拓展的业务布局。
公司营收稳定增长，归母净利润稳步上升。公司2017-2021年间，营业收
入与归母净利润呈现持续稳步上升的态势，公司业务发展良好。2022年公
司延续营收上升趋势，实现营收增长7.64%，但受财务费用及计提较多信
用减值损失影响，归母净利润同比下滑46.88%。但我们认为，计提更多为
短期事件，并是为新业务发展做基础，后续影响有望减小，新业务或将逐
短期事件，并是为新业务发展做基础，后续影响有望减小，新业务或将逐
步贡献利润，业绩重新回到增长轨道。23Q1公司实现营业收入增长22.95%，
实现归母净利润6037万元，同比增长630.35%。
2、手机需求有望复苏，分销龙头渠道优势显著
期待手机销售复苏。受疫情影响，手机销量增速在22年有所下滑，但随
着5G+智能手机的不断普及以及疫情的缓解，我们积极期待手机市场复苏。
在线下分销方面，天音控股多年深耕渠道，在国内已经建立一张覆盖广、
效率高、成本低的智能终端产品营销网络。线上分销方面，天音与京东合
作建设京东2B商城，并强强联合，赋能提升品牌覆盖度。
此外，公司还收购了东莞维科，打造品牌WIKO，新品在22年12月于国
内上市，兼具“5G+鸿蒙”，搭载天玑7005G芯片，处理大型文件能力较
强。
3、携手华为，开拓新能源汽车赛道
天音与华为已经有多年深度合作经验，将携手发展新能源汽车业务。公司
旗下多家华为线下零售店，复用渠道积极开展汽车销售业务，未来将利用
自身龙头渠道商优势，以多年成熟渠道营销管理经验为抓手，布局新能源
汽车销售业务。公司积极拓展新能源汽车赛道，有望伴随新能源汽车替代
趋势持续快速增长。
盈利预测与投资建议：
公司深耕3C产品销售领域，同时延伸业务布局，未来可期。预计公司23-25
年归母净利润为2.5/3.2/4.1亿元，对应23-25年市盈率分别为43、33、27
风险提示：消费电子景气度低迷导致手机分销和零售业务的收入和毛利不
及预期、天音代理手机品牌市占率走低导致核心业务营收不及预期、汽车
行业竞争加剧的风险、WIKO新品上市销量不及预期、财务风险、信息披
露合规风险、测算主观性风险等
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)70,999.5176,426.9583,818.6192,271.94101,660.35
增长率(%)18.767.649.6710.0910.17
EBITDA(百万元)970.271,081.671,042.741,217.001,435.36
归属母公司净利润(百万元)206.82109.87251.22324.77409.33
增长率(%)11.14(46.88)128.6529.2726.04
EPS(元/股)0.200.110.250.320.40
市盈率(P/E)52.5498.9043.2533.4626.55
市净率(P/B)4.154.213.843.453.05