【行业研究报告】安井食品-预制菜肴持续发力，23Q1实现高增

制品/肉制品/米面制品分别实现收入39.5/30.2/23.8/24.1亿元，同比分别增
13.4%/112%/11.3%/17.6%，主要系1）22年锁鲜装延续良好势头，火锅料制
品实现量价齐升；2）第二曲线预制菜肴增长态势迅猛，虾滑、酸菜鱼及小酥肉
等亿元大单品持续放量；3）22年5月公司设立安井小厨事业部，22年9月新
柳伍并表，多种因素促成22年菜肴产品收入高增。23Q1公司鱼糜制品/菜肴制
品/肉制品/米面制品收入增速分别为+29.2%/+64.7%/+28.3%/+19.6%，Q1高增
主要系春节期间公司出货良好。分渠道看，22年公司经销商/特通直营/新零售/
电商收入分别同比+27%/+117%/+147%/+98%，特通及新零售渠道高增主要系
公司加强新渠道开发以及收购企业并表。截至23Q1，公司经销商增长36家至
1872家。
1872家。
产品结构持续升级，盈利能力不断提升。2022年公司毛利率为22%，同比-0.2pp,
其中22Q4毛利率同比+1.4pp至23.8%；23Q1毛利率同比+0.5pp至24.7%。
Q1毛利率提升主要系：1）锁鲜装占比提升，产品结构升级，2）成本端压力趋
缓；3）22Q4公司针对肉制品提价所致。费用率方面，2022年公司销售费用
率为7.4%，同比-2pp;管理费用率2.8%，同比-0.6pp，主要系公司规模效应及
经营效率提升;23Q1公司销售费用率同比-2.9pp至7.4%，主要系公司减少广告
促销费用；管理费用率同比-0.2pp至2.8%。综合来看，得益于产品结构升级和
降本增效，公司2022/23Q1归母净利率分别同比提升1.8pp/2.7pp至
9.2%/11.6%。
疫情放开消费复苏，预制菜肴龙头可期。1）随着疫情影响逐步消退，消费复苏
大环境下，B端餐饮及C端家庭消费将持续改善，公司主业预计23年仍将保持
平稳增长；2）公司积极布局预制菜风口，通过自产（安井小厨重资产模式）+
贴牌（冻品先生轻资产模式）+外延并购（新宏业+新柳伍）三路并进发力预制
菜。3）产品方面公司计划推出锁鲜装4.0+虾滑系列；渠道方面在维持现有BC
渠道优势基础上，持续加大团餐渠道开发力度。随着目前公司OEM部分经营效
率改善，安井小厨自产率不断提升，借助过去在产能端的规模效应凸显、冷链
物流以及经销商体系方面积累的渠道优势，公司有望成长为预制菜行业龙头企
业，长期高速发展可期。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.96元、6.18元、7.59
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料成本上行风险。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）12182.6615849.9819480.4323504.17
增长率31.39%30.10%22.91%20.66%
归属母公司净利润（百万元）1101.031455.271812.282226.83
增长率61.37%32.17%24.53%22.87%
每股收益EPS（元）3.754.966.187.59
净资产收益率ROE9.39%11.32%12.73%13.98%
PE44342722
PB4.113.753.393.03
-13%
-4%
4%
12%
20%