【行业研究报告】金融-上市险企2023年一季报综述：上市险企一季报超预期，重申保险板块年度机会

上市险企一季报超预期，重申保险板块年度机会
上市险企一季报超预期，重申保险板块年度机会
——上市险企2023年一季报综述
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上市险企一季报超预期，重申保险板块年度机会
储蓄型产品供需两旺，驱动NBV增速转正，中国太保+16.6%>中国平安+8.8%>
中国人寿+7.7%，中国平安和中国人寿略超市场预期；新会计准则应用及权益市
场同比改善带动净利润高增，归母净利润同比增速分别为中国人保+230%>新华
保险+115%>中国人寿+78%>中国平安+49%>中国太保+27%，净利润增速超我们
预期。上市险企2023Q1承保利润(死差和费差)占比排序为中国平安58.5%>中国
太保54.8%>中国人保51.0%>新华保险50.0%>中国人寿45.4%；展望看，2023Q2
资负两端景气度有望延续。4月28日政治局会议定调稳增长，宏观经济政策面
偏暖。同时，负债端新产品定价政策有望进一步催化居民保险产品需求释放，
2023Q2资产及负债两端有望延续景气度改善趋势。2023Q1末机构持仓仍然较
低，交易并不拥挤，重申保险板块年度机会。首推NBV同比及转型领先的中国
太保，推荐NBV同比超预期的中国平安、中国人寿，受益标的资产端弹性较大
且受益于新准则应用利润释放较大的新华保险。中国财险有望受益于财险板块持
续释放利润。港股推荐友邦保险、众安在线。
新准则应用及权益市场改善带动利润高增，承保利润利于筛选险企
2023年上市险企应用新金融工具准则与新保险合同准则，新准则下，各上市险
企归母净利润及同比分别为中国人寿273.5亿元、同比+78.0%，中国平安383.5
亿元、同比+48.9%，中国太保116.3亿元、同比+27.4%，新华保险69.2亿元、
同比+114.8%，中国人保117.2亿元、同比+230.0%。我们预计新会计准则应用以
及权益市场相对2022同期表现较好带动新准则下归母利润高增。新保险合同准
则优化了上市险企财务报表列示，利于我们测算隐含费差及死差的承保利润及其
占比，承保利润占比较高的险企PEV估值有望得到一定估值溢价。
寿险：数据验证供需两端改善，转型有望于2023年企稳筑底
2023Q1NBV多数险企高于预期，负债端迎供需双重改善且有望持续。2023Q1
NBV同比改善主要系疫后居民储蓄型产品需求释放以及供给端寿险转型逐步见
效带动，预计2023年全年储蓄型产品需求仍能保持相对高位及改善，保障型产
品需求或随居民收入预期改善而复苏。Margin表现有所分化，预计系产品结构
影响所致。2023Q1末中国人寿个险渠道代理人规模66.2万人，环比-0.9%、环
比降幅有所收窄，中国平安代理人规模40.4万人，环比-9.2%。考虑到寿险行业
转型仍处筑底企稳期，预计2023年人力仍将有一定幅度下降。
财险：车险与非车险保持增长，综合成本率有所分化
2023Q1上市险企财险保费及同比分别为：太保财险575.4亿元、同比+15.4%，
人保财险1676.4亿元、同比+10.2%，平安财险769.6亿元、同比+5.4%。2023
年前3月乘用车累计销量同比-7.3%，有所承压，车险保费预计受保全度提升同
比改善有所带动：平安财险500.3亿元、同比+6.2%，太保财险259.0亿元、同
比+6.0%，人保财险679.3亿元、同比+6.5%。非车险方面，预计农险及意健险带
动明显：太保财险同比+24.5%、人保财险同比+12.8%、平安财险同比+3.8%。新
准则下，上市险企2023Q1财险综合成本率有所分化：中国平安上升2.0pct至
98.7%、中国太保下降1.2pct至98.4%、中国人保下降0.9pct至95.7%。中国平
安上升主要系信用保证保险受宏观经济影响赔付率上升所致。
风险提示：保险需求复苏不及预期；权益市场波动高于预期。
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