【行业研究报告】-策略周报：震荡市下把脉复苏、科技及中特估

⚫市场观点：震荡市下把脉复苏、科技及中特估
五一节后两个交易日结构性行情延续节前惯性，极致演绎，“中特估”相关
金融股涨幅扩大、传媒继续大涨，同时TMT延续分化调整、新能源持续探
底。展望后市，内部经济复苏斜率有所放缓，但长端利率新一轮下行背景
底。展望后市，内部经济复苏斜率有所放缓，但长端利率新一轮下行背景
下流动性宽裕偏积极，同时外部非农超预期带来美国经济短期衰退担忧减
弱，又不会导致市场加息预期产生质变，因此整体环境下，预计仍将维持
震荡格局不变，优选结构性投资机会为主。配置上建议关注两条主线及中
特估主题：一是经济复苏重点转向需求端，建议重点关注消费风格的食品
饮料、医药生物、美容护理；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建
议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，
低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建
材。
长端利率仍处下行通道，流动性宽裕偏积极。近期股份行调降存款利率行
为更多是利率市场化推进进程中的银行自发行为，大行跟随下调概率较小，
但会使得市场降息预期升温。短期内惯性下长端利率下行趋势还将延续，
流动性宽裕偏积极。
五一数据未超预期，经济复苏斜率可能正在放缓。旅游人数较疫情前大幅
增加，但旅游收入仅与2019年持平，表明居民平均旅游支出减少、消费意
愿依然不强。票房收入虽有增长，但主要来自于票价贡献，实际增速较低。
房地产销售市场平淡，五一期间重点100城房地产销售环比下降20%，部分
城市较2019年同期降幅超过20%。
美国非农数据再超预期，但对加息预期升温影响有限，同时美国经济短期
内迎来衰退的风险减弱。4月非农就业人数超市场预期，失业率再探低位至
3.4%，美国经济衰退风险减弱。同时，由于当前美联储需审慎应对金融领域
风险，并不会导致6月加息概率显著提升。因此，4月非农数据整体上有利
于外部风险偏好提振。
⚫行业配置：经济复苏与科技并进，关注中特估催化行情
（1）消费带动经济复苏趋势已经被验证，AI商用和数字中国建设带来的
TMT产业浪潮未休，经济复苏与科技并进双主线并进，同时关注中特估的
催化行情。配置沿着两条主线+一个主题。
①消费带动经济复苏已经确认，消费风格尤其是服务消费更需被重视。
4月28日中央政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好
的关键所在”；4月PMI数据显示服务业景气维持高位；消费者信心指数
和居民就业数据均指向消费能力恢复。因此在5月推荐重点关注消费风格，
主要包括食品饮料、医药生物、美容护理。
②TMT产业行情未休，仍可挖掘细分机会。
随着市场对一轮TMT行情的理解加深和估值水平的提高，TMT行情出现
波动在所难免，但从横向对比新能源行情涨幅和纵向对比过去5年估值角
度来看，细分领域仍有空间。建议在通信和电子中挖掘细分机会。
③主题投资：关注“中特估”概念下的催化行情。
中特估概念有望在“中国-中亚峰会”催化下深化行情演绎，可关注一季报
业绩良好的银行和基建出海相关的中字头建筑、建材。
（2）如何看待传媒内部的扩散行情和后续机会？
4月开始，传媒行情发生了内部扩散，从早前期的游戏→影视院线（4月上
旬）→出版（4月下旬至今）。截至5/5日，传媒估值51.3X，历史百分位
68.8%，从历往的拔估值行情天花板来看，已经接近历史可比天花板位置了，
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