【行业研究报告】-华金宏观·双循环周报（第8期）：财经委强调产业链完整安全，美非农再超预期

华金宏观·双循环周报（第8期）
投资要点
4月美元趋弱推升外储估值，人民币主动贬值出口或环比降温。4月官方外储资产
新增218亿美元，主要源于美国银行业动荡、美元指数回落引发的资产估值增加。
美元指数走弱的同时，4月人民币兑美元汇率小幅贬值，显示4月出口环比或有所
美元指数走弱的同时，4月人民币兑美元汇率小幅贬值，显示4月出口环比或有所
降温。考虑到去年上海等地封控导致的出口低基数效应在3-4月最为明显，我们预
计4月出口同比增长约15.0%，5月-7月或逐步自8%左右降至2%左右，8月后
震荡中小幅反弹，维持全年4.0%的预测不变。
财经委聚焦完整、先进、安全的现代化产业体系。三大长期发展路径值得关注。一、
加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，强调维护产业安全作为重中之重。
二战以来全球各国发展经验证明了一个长期有效的道理：只有制造业高级化可以带
动一个经济体实现成功的、不可逆的赶超，最终成为一个现代化的发达国家。从长
期视角来看，供给和需求、国内和海外在市场和生产要素方面的进一步融合提升，
正是双循环新发展格局、高质量发展的根本性要求。二、重视产业链完整性，传统
产业要转型升级，不能简单退出。会议明确要求“坚持推动传统产业转型升级，不
能当成‘低端产业’简单退出”，要坚持开放合作，但更多强调的是“高效集聚全
球创新要素”，而不是对外投资在海外兴建产能转移承接基地。三、以人口高质量
发展支撑中国式现代化。
国常会提出充电基建带动农村需求。周五的国务院常务会议对加快发展先进制造业
集群、推进农村充电基建，释放农村新能源车消费潜力进行了布局。“坚持全国一
盘棋”或更多强调供给侧形成“国内大循环”而不是省域范围内的多个“小循环”。
在新能源汽车消费方面，主要遵循“供给创造需求”而非“消费券刺激短期需求”
的模式，会议提出“加快推进充电基础设施建设”。我们认为，年初以来房地产需
求经历一波积压需求集中释放之后重新进入到缓慢降温状态，基建投资稳增长作用
的持续发挥为农村户籍人口就业和收入预期改善创造了可能性。推行大规模的“消
费券”以刺激农村居民短期消费的方式因为可持续性差、可能导致预期紊乱、财政
压力较大，而不会被作为主要的政策选项。
美国就业走强薪资高增，美联储6月再度加息预期再起。美国4月新增就业超预期
走强、各行业普遍向好，失业率降至数十年新低，劳动力供给明显改善，验证美国
经济年内衰退概率极低。平均时薪同比增速反弹，凸显美国当前需求过热黏性较大
+居民薪资增速预期较强的背景下，就业市场改善有可能强化薪资通胀螺旋。非农
数据验证了我们提出的鲍威尔陷入“不可能三角”，加息降息都缺乏合理依据的判
断，由此我们仍维持全年美元指数、10Y美债收益率分别在当前水平附近震荡而非
趋势下行的判断不变。维持两大推论：我国出口外需环境年内逐步降温而非断崖式
下滑；我国货币政策操作的外部约束已经很小，关注我国货币政策与内需的联动。
华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股整体表现一般，银行、
传媒、非银板块涨幅靠前；美联储缩表延续，美欧央行加息25BP，金价冲高回落。
风险提示：美联储加息强度可能超预期。