【行业研究报告】-策略周报：若5月为加息终点，影响如何？

投资要点：
导读：我们3月21日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟
摆回摆，强化中国宽信用复苏周期，4月2日《4月，春暖花开》提示大科技相对
收益进入高波动阶段，4月23日《如何看待回调？》指出市场调整、结构收敛为
下一轮上行积蓄动力。5月美联储决议声明删除“适宜进一步加息”，加息周期或
已至尾声，1990年以后经验显示平均9个月后开始降息，且美债收益率、美元往
往维持弱势，美股、A股、黄金等表现较好。但A股层面短期仍要关注多个基本
面信号，继续蓄力盛夏，普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成
长占优，看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。
市场思考：若5月是美联储加息终点，后续A股及大类资产如何演绎？1）复盘
1990至今4轮完整加息周期，平均来看加息周期结束后9个月左右（264天）即
1990至今4轮完整加息周期，平均来看加息周期结束后9个月左右（264天）即
进入降息周期。加息结束-降息开始区间内，美股短期内普遍趋势向上，美债利率
普遍下行，美元指数大多下行，黄金大多上行，原油、铜等大宗商品趋势并不明显。
2）另外，在上述这一区间，A股、港股往往表现较强。但客观来说，对于A股可
以参考的时间段可能只有2018年年末-2019年7月，而这期间A股在2019年初
至M4大幅反弹后伴随着社融增速的筑顶回落也一直处于调整。这对于当下市场的
启示则是：首先要关注国内内需的复苏情况、宽信用态势，其次要观察后续海外金
融系统的风险是否会向实体传导，A股短期可能仍然处于蓄势期。
国内：工业生产腾落指数回落。本期普林格同步高频指标跟踪显示工业生产腾落指
数回落。山东地炼、PTA、唐山高炉出现回升，华北焦化、轮胎、甲醇出现回落。
国际：美联储加息周期或近尾声，4月美国非农数据超预期强劲。1）俄乌冲突跟
踪：克里姆林宫遭无人机袭击，俄方立案调查，乌方否认对克里姆林宫发动袭击，
随后俄罗斯对基辅发动无人机袭击。2）5月FOMC加息25基点，联储声明暗示
未来将暂停加息。3）4月非农数据超预期，就业仍显强劲，失业率下行至3.4%，
创1969年以来新低，新增非农就业人数25.3万人，预期增18.5万人，前值由
23.6万人下修至16.5万人。4）欧元区4月通胀加速上行，核心通胀率意外放缓。
欧洲央行如期加息25个基点，央行官员表示将继续加息，直到通胀得到控制。
市场：北向资金回流食品饮料，杠杆资金流入传媒。北向本周净流向力度-5.27亿
元（仅周四、周五两天），上周净流向-60.05亿元。行业方向上，北向回流食品饮
料、银行、非银金融、汽车、医药生物；杠杆资金则偏好传媒、机械设备、通信、
家用电器、计算机。以两大资金主体合力结果来看，食品饮料、银行、传媒、机械
设备、医药生物获得较强共识，而电力设备和计算机则面临两大资金主体共同流出
压力。
行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+
政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化
设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服
务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，
6、电力设备：电机、风电设备、电池。
风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超
预期。