【行业研究报告】-转入“弱预期、弱现实”定价?

类型: 策略周报

机构: 安信证券

发表时间: 2023-05-07 00:00:00

更新时间: 2023-05-08 19:18:20

2023年05月07日
转入“弱预期、弱现实”定价?
转入“弱预期、弱现实”定价?
策略定期报告
报告摘要:
本周A股小幅震荡,上证指数上涨0.34%,市场依然处于“山腰处歇脚”。市场
结构上,本周价值风格占优,创业板指下跌2.46%,AI数字经济TMT板块高位震
荡调整,传媒娱乐等细分方向表现活跃,继4月家电上涨后,4月底至今以大金
融为代表的价值蓝筹占优。我们此前反复强调“低位股不断迭起”,把握低位股
+边际改善就是2023年获得超额收益的来源,对好价格的理解是首要的。交易量
上,本周全A日均成交量有所下降,周度日均成交量为11233亿。
市场开始探讨5月是否围绕“经济边际动能大幅走弱”(弱预期、弱现实)的定
价,对于这个敏感问题,我们尚且不能得到准确结论,只能说经济定价在消费领
域的确定性更为明显,围绕AI数字经济TMT的“高质量发展”的定价更值得相
信,若转入“弱预期、弱现实”定价,则“中特估”的定价为更为明显。具体而
言:从4月PMI数据来看,经济景气度边际回落是大概率事件;从PMI出口订单
分项看,4月出口增速放缓或是大概率事件;4月销售动能放缓且百城住宅价格指
数同比负增长显示楼市复苏放缓;五一期间消费数据出色,显示内需逐步修复,
但人均消费水平较2019年回落也有“消费降级”的隐忧。整体来看,当前经济复
苏的基础尚不稳固,“内生动力还不强,需求仍然不足”。同时,人工智能、现
代化产业体系和产业安全再次被强调。本周五二十届中央财经委第一次会议召
开,核心重点有两个方面:“加快建设现代化产业体系”和“以人口高质量发展
支撑中国式现代化”,建设现代化产业体系方面,会议指出:“把人工智能等新
科技革命浪潮”和“把维护产业安全”作为重中之重等。同日召开的国常会则
重点强调了“加快建设充电基础设施,更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴”等
内容。
总结而言,对于我们从2月至今对于大盘指数处于“山腰处歇脚”的判断应该是
客观公允的,毕竟过去人民币汇率向均衡水平6.6-6.7的回摆迟迟不能确认(目
前处于6.8-7震荡)。对于A股市场中枢的上移,我们明确将关注点已经放在ROE
拐点判断上,预计A股ROE的回升在Q3甚至更晚些时候出现。据此,我们维持大
盘指数处于“山腰处的歇脚”判断,超额收益还是来自于结构上的亮点,投资主
线已经明确:大盘价值+小盘成长,呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。
大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹;小盘成长就是以TMT为代表的AI数字经
济。
对于当前结构配置的投资逻辑,在这里需要明确的是AI+数字经济2-3年周期看
好,全年主线已经非常明确,即便因为行情过热存在高位调整(按照此前报告论
述,历史可比高位调整空间在5%-15%)但不改中期向上的判断。同时,基于走向
强现实的投资难点是当前无法明确论证是国内经济周期向上1-2年的过程(换句
话说:2024年国内经济比2023年是否更强不明确),我们认为若是2023年真正
看多低估值价值作为胜负手的首要逻辑是增量资金,增量资金偏向于低估值价值
则价值必胜,核心是去跟踪评估国内居民储蓄占比下降后对于权益市场的增配需
求。在此,我们再次强调三个观点:1、存量博弈下,只要经济弱复苏,TMT就不
会输。2、增量资金买价值则价值必胜。3、预期转弱,则“中特估”行情更占
优。短期超配行业:以传媒(人工智能)、计算机(信创)、通信(光模块)、
半导体为代表的数字经济;非银、消费(食饮、智能家居、消费建材)、有色
(铜、金)、医药、地产。主题投资:关注国企改革以及中国特色估值体系下的
国企央企三大主线:通信运营商、建筑、石化。
风险提示:中美贸易摩擦超预期、数据统计或存在误差、政策不及预期、海外货
币政策变化。
林荣雄