【行业研究报告】-4月外储：重回3.2万亿美元上方

4月外储：重回3.2万亿美元上方
核心观点
2023年4月我国官方外汇储备32047.66亿美元，这是自2022年2月以来再次攀升3.2
万亿美元上方，环比增加208.94亿美元，国际收支维持基本平衡。4月美元指数震荡
回落，人民币汇率也因国内基本面预期走弱出现小幅贬值。但我们预计后续在中美基
本面差和政策差对比中，中国均将明显占优，人民币汇率或将渐进升值，维持全年最
高升至6.6的观点。下半年，预计我国将出现国际收支、汇率改善机会，货币政策宽
松空间进一步打开，预计仍有降准、降息。
❑外储环比上行，主要来自估值因素影响
4月我国官方外汇储备32047.66亿美元，这是自2022年2月以来再次攀升3.2
万亿美元上方，4月环比增加208.94亿美元，外储所表征的我国国际收支状况较
万亿美元上方，4月环比增加208.94亿美元，外储所表征的我国国际收支状况较
为稳定。数据上行主要可用估值因素解释：其一，美元指数下行，非美货币兑美
元存在不同程度升值，4月，美元指数由3月底的102.6下行0.9%至101.7，英
镑兑美元由3月底的1.23升值1.9%至1.26，欧元兑美元由3月底的1.08升值
1.6%至1.1，我们测算，4月非美货币汇率波动对外储规模影响约+260亿美元。
其二，主要经济体债券收益率波动对外储影响分化，4月末，5年期美债收益率
较3月末下行9BP至3.51%，5年期英债收益率较3月末上行21BP至3.67%，5
年期德债收益率较3月末下行7BP至2.32%，我们测算债券收益率波动对外储约
有+60亿美元的估值影响。综合看，估值因素对外储的影响约+320亿美元，环比
波动基本可用估值因素解释。
今年3月我国出口超预期，主因海外信用收缩、罢工等冲击供给，我国供给优势
凸显，此外我国新动能发力，机电产品及电动载人汽车、锂电池、太阳能电池
“新三样”产品出口增速较强，预计未来贸易顺差仍对国际收支有一定支撑；此
外，资本和金融项目有望同比多增，预计人民币汇率全年最高升至6.6，可与资
本流入形成正反馈。总体看，国际收支全年无忧。
❑4月美元指数震荡走弱，人民币兑美元汇率也小幅下跌
4月美元指数震荡下行。一方面，美国经济基本面分化扰动市场预期，劳动力市
场强劲，失业率下行、岗位缺口仍然较大，CPI虽回落但核心CPI继续上行，
结构性通胀压力仍存，4月末公布的美国一季度GDP为环比增长1.1%，低于市
场预期；另一方面，银行负债端流失引发信用收缩风险，4月末，总资产规模
2000亿美元的第一共和银行(FRC)由于存款大幅流出，再次出现股价大幅下
跌。总体看，在基本面和金融稳定两难困境中，市场对联储放缓加息的预期逐步
强化，美元指数总体走弱，全月降0.9%收于101.7。
国内方面，虽然一季度GDP实际同比增速4.5%略超市场预期，但工业企业利润
大幅回落、库存周期及物价仍在探底、居民超额储蓄持续积累等问题依然突出，
虽然美元回落，但人民币汇率也同步下行，全月贬值0.83%，收于6.93；CFETS
人民币汇率指数基本平稳，月末收于99.52，基本持平上月末的99.8。
❑预计人民币汇率后续将渐进升值
我们预计人民币汇率后续将渐进升值，全年最高升至6.6。人民币对美元汇率走
势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因素的综合影响，我们
认为二季度起，中美“比差逻辑”下的中国优势将逐步凸显。
基本面方面，国内经济二季度将会延续弱修复态势，去年基数较低，数据有望录
得全年高点，进一步，我们认为下半年从稳增长保就业的角度，我国央行可能再
次采取降准、降息等政策操作，进而助力改善市场的基本面预期。美国方面，一
季度GDP增速大幅低于市场预期，随着劳动参与率回升、劳动力市场供需矛盾
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