【行业研究报告】海融科技-海融科技22年&23Q1业绩点评报告：23Q1利润稍显承压，期待后续环比修复

2022年公司实现营收入8.68亿元（+16.23%）；归母净利润0.93亿元（-
17.01%）。2023Q1实现营收入2.40亿元(+11.74%）；实现归母净利润0.24（-
17.01%）。2023Q1实现营收入2.40亿元(+11.74%）；实现归母净利润0.24（-
27.01%）。2022年公司业绩符合预期，23Q1利润稍显承压。
收入端来看，奶油业务得益于进口替代和终端产品升级，疫情下仍保持较好的增
长。2022年奶油/巧克力/果酱/香精香料分别实现营收7.99亿元（+17.23%），
/0.29亿元（+8.48%）/0.30亿元（+4.81%）/0.08亿元（+19.88%）。我们预计
23Q1公司主业奶油业务实现10-15%左右的增长。
利润端来看，受到成本棕榈油价格的持续上涨，毛利率有所下滑。2022年为
32.98%（-10.67pct），23Q1下滑1.97pct；费用端来看，22年销售/管理/研发/财务
费用率分别为14.18%/6.8%/3.6%/-1.11%，同比分别-3.3pct/-1.7pct/-0.7pct/-
0.9pct。净利率2022年及23Q1分别为10.75%（-4.3pct）/9.79%（-5.20pct）。
公司华东生产基地烘焙茶饮奶油、植物蛋白饮品新增8万吨产能，饮品果酱、烘
焙果馅产能新增超过1万吨，冷冻红烘焙产品新增约4000吨；华南生产基地项
目设计产能6万吨，印度基地启动第二条生产项目，规划产能2.2万吨/年。
公司盈利能力后续有望环比改善，进口替代叠加终端产品升级带来的行业性机
会有望为公司带来新的增长，期待后续业绩的持续修复。
受益于进口替代和终端产品升级带来对于稀奶油和淡奶油的需求，行业内企业纷
纷加码布局，公司布局稀奶油产品较早，并具备一定的行业影响力和品牌知名
度，有望借助本次行业性升级提升市场占有率；与此同时，公司积极布局海外渠
道，印度、印尼、泰国、俄罗斯等市场持续开发，有望带来超预期的新增量。成
本端来看，公司成本环比持续下滑，棕榈油价格从22年6月高点持续回落，盈
利能力预计在23Q2将持续修复和改善。
22年疫情影响叠加原材料成本大幅上涨，公司22年利润有所下滑，且略低于我
们此前的预测，基数影响下，23-24年盈利预测有所下调；与此同时由于当前原
材料成本相比往年采购仍在高位，对盈利端仍存在一定影响，由此我们下调23-
24年盈利预测。预计公司23-25年实现收入11.32/14.11/17.03亿元，同比增长
30%/25%/21%；归母净利润分别为1.29/1.78/2.47亿元，同比增长分别为
38%/38%/39%。预计23-25年EPS分别为1.43/1.97/2.74，对应PE分别为
风险提示：成本上行风险、终端需求恢复不及预期、渠道拓展不及预期。
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