【行业研究报告】国轩高科-业绩维持高增,出海进程领跑行业

类型: 年报点评

机构: 东兴证券

发表时间: 2023-05-08 00:00:00

更新时间: 2023-05-08 21:11:10

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
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公司研究
国轩高科(002074):业绩维持高
增,出海进程领跑行业
2023年5月8日
强烈推荐/维持
国轩高科公司报告
公司业绩公告:22年实现营收230.52亿元,同比+123%;归母净利3.12亿
元,同比+206%;23Q1实现营收71.77亿元,同比+83%;归母净利0.76
亿元,同比+135%。
盈利能力持续回升:此前预告归母净利2.2~3.2亿,处于预告区间高位,符
合我们此前预期。22年毛利率17.8%,同比-0.8pct;净利率1.4%,同比
+0.4pct。22Q4/23Q1单季度毛利率23.9%/18.9%,同比+5.0pct/+4.5pct,
主要系:1)产业链一体化布局成效;2)22Q4产能释放摊薄作用;3)23Q1
产品价格下调幅度小于原材料端价格变动。
动力储能业务双丰收:22年动力/储能电池实现营收184.82/35.08亿,同比
+116%/+186%,电池出货28.5GWh,同比+90%,动力/储能分别出货
23GWh/5.5GWh。电池单位利润0.14元/Wh,同比+12%。全年自产碳酸锂
6000吨,自供率35%,规模效应叠加一体化布局优势推动单位盈利能力增长。
市场份额稳固,客户拓展成果丰硕:22年国内装机13.33GWh,同比+66.2%,
市占率4.52%,LFP装机市占率持续领先行业第二梯队。配套奇瑞2.36GWh,
超越上汽通用五菱成为第一大客户。连续保持五菱宏光mini主供地位,为吉
利累计供货超3万套,23全年预计供货超12万套。成功进入雷诺-日产-三菱
联盟供应体系,供货易捷特纳米BOX,易捷特22年出口6.4万辆排名国内
第三,公司有望通过供应易捷特进一步打开海外市场。公司持续加深与大众
集团合作,成为首家标准电芯定点企业,一期标准电芯产能预计23Q3投产。
海外业务拓展提速,全球布局行业领先:22年海外业务营收29.8亿,同比
+465%,同比+0.7pct。海外订单交付量持续提升,预计23年将为
Tata/Vinfast/Rivian供货6GWh/2GWh/3GWh。公司加速海外布局,德国工
厂顺利达产,美国与东南亚等产能建设稳步推进,23年预计海外产能达
15~20GWh,实现行业领先对欧洲、美国及东南亚三大市场同时覆盖。
盈利预测及投资评级:22年公司实现业绩高速增长,规模效应与一体化布局
对盈利贡献初步显现,公司盈利迎来拐点;国内市场份额稳固,海外业务拓
展成果显著,全球产能布局行业领先。我们看好公司全球市占率长期提升,
与大众合作不断深挖公司成长潜力。预计公司23~25年归母净利
16.18/24.38/30.78亿,对应PE30.0/19.9/15.8倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:终端需求增长不及预期、与大众合作进度/大众销量不及预期、产
能建设不及预期、成本/盈利改善不及预期、行业竞争加剧超预期。
财务指标预测
指标
202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)10,35623,05241,95058,93768,219
增长率(%)
54.0%122.6%82.0%40.5%15.7%
净归母利润(百万元)1023121,6182,4383,078
增长率(%)-31.9%205.8%419.2%50.7%26.3%