【行业研究报告】三花智控-汽零业务高增，盈利持续提升

0.4pp。其中制冷空调电器零部件、汽车零部件产品毛利率分别为26.2%/25.9%，
同比变动-0.3pp/2.1pp。汽零业务放量增长，产能逐步释放下固定成本进一步摊
销，毛利率实现明显提升。2022年公司新能源汽车热管理年产能为5200万只，
同比增长100%；产能利用率为79.3%，同比提升4.4pp。费用率方面，公司销
售费用率为2.4%，同比下降0.4pp；管理费用率为10.6%，同比上升0.4pp；
财务费用率为-0.8%，同比下降1.4pp，主要系公司汇兑收益增加。综合来看，
公司净利率为12.2%，同比上升1.6pp。
公司净利率为12.2%，同比上升1.6pp。
Q1盈利持续提升。报告期内，公司综合毛利率为25.6%，同比上升2.3pp。我
们认为主要是公司汽零放量下费用进一步摊销，叠加原材料价格持续回落。费
用率方面，公司销售费用率为2.2%，同比基本持平；管理费用率为10.5%，同
比上升1.2pp，主要是研发费用有所增长；财务费用率为0.9%，同比上升0.4pp。
综合来看，公司净利率为10.7%，同比上升1.3pp。
专注创造领先优势。公司坚持“专注领先、创新超越”的经营战略：（1）以热泵技
术和热管理系统产品的研究与应用为核心，进行产品拓展、技术升级。三花汽
零注入后，将充分发挥与公司原有业务的协同效应，继续深耕汽车新能源车热
管理系统部件研发，积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用。
（2）始终坚持自主开发创新，聚焦智能控制领域，大力培育核心技术，搭建产
品开发和技术研究多专业综合型研发团队，建立矩阵化研发组织结构，以技术
研究驱动产品开发。已获国内外专利授权3408项，其中发明专利授权项1683
项。（3）产品覆盖制冷空调电器零部件及汽车零部件两大行业，空调电子膨胀
阀、四通换向阀、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨
胀阀、储液器等市场占有率全球领先地位。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.04/1.26元。
考虑公司作为家电零部件龙头企业，制冷业务稳健增长，汽零业务快速放量，
风险提示：原材料价格大幅波动风险、下游行业景气度不及预期风险。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）21347.5527218.8232772.6538732.71
增长率33.25%27.50%20.40%18.19%
归属母公司净利润（百万元）2573.343096.803748.964507.71
增长率52.81%20.34%21.06%20.24%
每股收益EPS（元）0.720.861.041.26
净资产收益率ROE19.88%21.66%22.82%23.76%
PE32272219
PB6.375.775.024.35
-10%
11%
33%
55%
76%
98%
22/522/722/922/1123/123/323/5