【行业研究报告】上汽集团-4月批发环比+6%，合资环比改善

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E
营业总收入（百万元）744,063725,471740,858798,868
同比-5%-2%2%8%
归属母公司净利润（百万元）16,11813,41716,61722,709
同比-34%-17%24%37%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.381.151.421.94
P/E（现价&最新股本摊薄）10.1612.219.867.21
关键词：#出口导向
投资要点
◼公告要点：上汽集团2023年4月产量为346,820辆，同环比分别
+119.29%/-5.07%，销量为373,949辆，同环比分别+124.52%/+6.30%。
其中：上汽乘用车4月产销量分别为74,045/68,256辆，同比分别为
+325.79%/+268.57%，环比分别为-16.06%/-17.02%；上汽大众4月产销
量分别为74,489/88,323辆，同比分别+172.78%/+194.33%，环比分别-
7.01%/+9.02%；上汽通用4月产销量分别为75,544/80,000辆，同比分
别+217.32%/235.73%，环比分别+18.62%/+27.39%；上汽通用五菱4月
产销量分别为89,189/105,300辆，同比分别+23.82%/+38.52%，环比分别
-6.06%/+16.35%。
◼4月集团整体环比改善，通用改善明显。2022年同期集团生产销售受疫
情影响较大，可比基数较低实现同比大幅增长。1）分品牌来看，4月
情影响较大，可比基数较低实现同比大幅增长。1）分品牌来看，4月
上汽乘用车产批环比均下滑，表现差于集团整体，其中智己4月销量
2009辆，环比+0.1%。新车方面，飞凡F7已于4月下旬正式启动全国
多地集中交付，单周交付量已突破700辆。上汽通用五菱批发同环比正
增长；上汽大众/通用4月环比改善，其中通用产批同环比表现均好于集
团整体。2）分能源类型来看，新能源批发渗透率有所下滑。新能源车4
月产批分别为6.58/6.82万辆，同比分别+83.92%/+80.59%，环比分别
+4.50%/+4.57%。新能源批发渗透率达18.25%，同环比分别-4.44/-
0.30pct。3）分国内外市场来看，出口同比高增长。上汽集团4月出口
8.96万辆，同环比分别+130.45%/-7.30%。1-4月MG品牌在欧洲销售7
万辆，同比实现翻倍增长。此外上汽通用五菱于4月与印尼政府签署新
能源投资谅解备忘录，出海再加速。
◼4月上汽集团去库。4月上汽集团企业当月库存-27129辆（较3月），上
汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-13834、
-4456、+5789、-16111辆（较3月）。
◼盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能
化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变
革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2023-2025年归母净利润预
期为134.17/166.17/227.09亿元，对应EPS为1.15/1.42/1.94元，对应
◼风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。
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