【行业研究报告】龙源电力-2023年新增装机提速，保障业绩稳定增长

投资要点
➢2023Q1盈利人民币24.18元，同比增长7.09%：
公司2023Q1实现收入人民币98.60亿元，同比减少5.39%，其中，风电
分部收入人民币77.40亿元，同比增长9.45%，火电分部收入人民币19.14
亿元，同比减少39.41%；归属股东净利润人民币24.18亿元，同比增长
亿元，同比减少39.41%；归属股东净利润人民币24.18亿元，同比增长
7.09%。2023Q1公司火电分部收入同比下降，主要因为归入该分部的煤
炭销售收入同比减少，以及火电发电量下降所致。2023Q1公司合并报
表口径发电量同比增长7.61%，其中，风电同比增长10.95%；火电同比
下降15.81%。
➢2023年全年目标新增装机5.5-6.5GW，显著提速：
截至2023年3月底，公司总控股的装机容量是31.11GW，其中风电装
机26.19GW，光伏等其他的可再生能源装机3.04GW，自2021年以来公
司累计取得了开发指标38.46GW，将有力保障十四五期间30GW新增
装机目标实现。2022年公司新增自建项目控股装机2,409.60MW，其中
风电534.40MW、光伏1,875.20MW。2023年全年目标新增装机5.5-
6.5GW，其中风光比例为45%和55%。在光伏组件价格下降趋势下，预
期2023年及以后，公司新增装机，特别是光伏装机将显著提速。
➢绩效考核调整带来人工成本单季波动，全年增长与装机增幅匹配：
公司员工绩效考核时序调整，带来2023Q1应付职工薪酬显著增加。2022
年公司人工成本同比增幅约12%，跟装机增长一致。预期公司人工成本
呈季度性波动，但整体增长与装机规模增幅匹配，对全年利润影响有限。
我们更新公司盈利预测，结合行业估值，给予目标价12.68港元，相当
于2023年和2024年11倍和9倍PE，目标价较现价有49%上升空间，
人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E
营业额37,19539,86246,91654,46961,826
同比增长(%)29.7%7.2%17.7%16.1%13.5%
净利润6,1594,9038,50210,34811,567
同比增长(%)30.3%-20.4%73.4%21.7%11.8%