【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业2022年报及2023一季报总结：分化加剧，修复可期

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投资要点：
白酒行业：疫情中彰显经营韧性，2023Q1发挥稳定
行业结构分化，马太效应强。基于2022年白酒行业高库存、疫情二次冲击、春节后淡季较
往年提前，2023Q1行业动销存在一定恢复，但结构分化。结合一季报和糖酒会调研，场
景方面，春节期间礼赠快速修复，节后宴席恢复较好，商务宴请恢复有限。价位方面，两
头表现较好，大众价位段酒受益春节回乡人群表现较好，龙头高端酒品牌及地域酒品牌打
款、发货、库存、招商健康，次高端、多数酱酒、白牌预计今年全年主题仍为去库存，马
太效应明显。
规模以上企业：量减价增，利润增厚。产量仍处下行通道，结构升级推动盈利能力增强。
①数量和产量：2022年规上白酒企业数量963家（-2家），酿酒总产量671万千升（-5.58%），
白酒企业数量下跌企稳，产量自2016年达到历史峰值后连续6年下行，2022年销量因疫情
白酒企业数量下跌企稳，产量自2016年达到历史峰值后连续6年下行，2022年销量因疫情
防控加剧需求收缩、供给冲击出现大幅下跌，2023Q1伴随消费修复和春节旺季，动销逐
渐好转。②收入和利润：2022年规上白酒企业销售收入6626亿（+9.64%），利润总额2202
亿（+29.36%），利润增速快于收入增速，受益于结构化升级，盈利能力进一步增强。
整体业绩：高端酒及地产龙头表现相对稳健，次高端承压。营收方面，2022年/2023Q1
白酒板块营收3563.45/1315.70亿，分别同比增长+15.12%/+15.50%。利润方面，2022年
/2023Q1白酒板块归母净利润1305.10/535.54亿，分别同比增长+20.33%/+19.16%。分公
司看，高端酒及地产龙头表现相对稳健，次高端承压，一季度茅台酒、古井贡酒、山西汾
酒超预期，水井坊、酒鬼酒、舍得相对承压。
盈利能力：延续结构升级，盈利能力增强。2022年12家核心企业中除口子窖、今世缘、
金徽酒外有9家利润增速高于收入增速，2023Q112家核心企业中除酒鬼酒、口子窖、今
世缘外有9家利润增速高于收入增速。我们认为，高端酒及大众价位带表现较好，低线光
瓶酒占比仍在降低，白酒整体延续结构升级。白酒板块毛利率持续提升，次高端及以上毛
利率因结构优化稳步提升。2022年白酒板块毛利率为80.25%（+1.31pct），12家核心企
业毛利率实现正增长的有8家。2023Q1毛利率为80.79%（+0.48pct），12家核心企业毛
利率实现正增长的有6家。分公司看，泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘毛利率持
续提升且提升较快。结构优化，毛利率稳步提升。
现金流：高端回款正常，恢复有限。2022年白酒板块合同负债为631.60亿（-3.26%），
经营活动现金流净额965.14亿（-30.31%），贵州茅台、金徽酒回款增速较高。2023Q1
白酒板块合同负债为407.31亿（+1.59%），经营活动现金流净额251.30亿，转负为正。
五粮液、舍得酒业、口子窖回款增速较高。
啤酒行业：业绩稳健，高端化趋势持续
结构化升级，盈利能力增强。销量方面，2022年行业销量平稳略有增长，四季度即饮场景
受到疫情干扰显著拉低整体销量水平。2023年即饮场景修复，啤酒销量呈现高增长态势，
预计进入夏日消费旺季，销量仍有望维持较高增长水平。吨价方面，国内啤酒吨价与高端
品牌、海外公司相比仍有较大提价空间，各公司通过经典产品升级、推出高端新品等优化
产品结构，吨价持续上涨。
整体业绩：增长稳健，弹性充足。2022年整体业绩增长稳健，疫情扰动致增速放缓，2023Q1
强势复苏。A股7家啤酒上市公司2022年实现总营收654.98亿元（+7.25%）、归母净利润